国海证券发布研报称，预计-S2026-2028年营收分别为1211/1315/1419亿元，经调整归母净利润分别为412/439/467亿元，对应经调整EPS为13/14/15元，对应经调整PE分别为12.3/11.5/10.8X。该行根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局进行SOTP估值，给予2026年目标价250港元，维持“增持”评级。

　　2026年5月21日公司公告2026Q1财报，2026Q1实现营业收入306亿元;归母净利润为107亿元，non-GAAP归母净利润为113亿元。

　　2026Q1实现营业收入306亿元;归母净利润为107亿元，non-GAAP归母净利润为113亿元。毛利率同比提升至69.4%，销售费用率11.2%、研发费用率14.7%、管理费用率2.1%。

　　2026Q1游戏及增值服务实现收入257亿元。2026Q1游戏业务表现稳健，多款经典游戏凭借高频内容迭代和玩法创新，玩家活跃度和收入表现持续强劲，包括2026Q1实现营收20亿元。云音乐毛利率升至37.1%，较去年同期的36.7%小幅改善，显示平台在控制内容成本方面持续取得进展。云音乐凭借其充满活力的音乐社区生态，用户粘性维持在较高水平。

　　2026Q1实现营收15亿元，严选在宠物、空气除味香氛、居家多个核心赛道延续领跑态势，宠物品类在各主流平台稳居头部，家清品类销售额同比实现双位数增长，居家品类爆款产品蝉联多平台销量榜首。

　　游戏内容监管风险，版号政策趋紧，游戏研发及上线不及预期，海外游戏扩张进度不及预期，竞争加剧风险，有道业务亏损率继续扩大，有道在线课程及智能硬件业务扩张不及预期，