方正证券发布研报称，黄酒行业正处在由渠道要素再配置驱动的品类复兴拐点。当前合作仍不对称，双方体量悬殊，黄酒短期难以实质性补足白酒大商利润缺口;渠道重构虽大势所趋，招商仅为起点，需警惕高估短期热度。该行认为，黄酒当前规模仅约200亿元，渗透率提升空间可观，驱动力来自经济阶段切换、动能结构变化、饮酒偏好与场景变迁及代际更替。

　　白酒渠道端利润空间已连续四年系统性收窄，倒逼手握资金、人脉网络与品鉴运营能力的白酒大商寻找新品类出口;黄酒凭借低认知度、低价格透明度带来的高渠道毛利，以及尚未被定义的高端价格带，成为承接这一轮渠道资源迁移的现实载体。

　　一是白酒渠道利润系统性收窄，产量连续九年下滑、价格倒挂加剧，渠道压力自2022年起持续传导;二是白酒大商多年积累的现金流与授信、高净值人脉与团购资源、品鉴运营与价盘管控团队等核心资产“不可闲置”，在白酒失去囤货增值收益后亟需新配置出口;三是厂商关系结构性矛盾显露，未获头部席位者难以入局，已获席位者又被酒厂通过打款、直营化与数字化控价持续挤压。在此背景下，黄酒龙头开放招商，为白酒大商提供了新增量、身份资产与参与定义新品类的战略窗口，构成渠道端拐点的核心催化。

　　渠道端，黄酒市场认知有限、价格透明度低，高端产品渠道毛利可达20%–30%以上，且市场规模小、打款门槛低，白酒大商试错成本有限;酒厂端，黄酒核心短板不在品质而在高端心智触达不足，大商可提供“上桌机会”，将产品导入高净值客群，并以品鉴会与团购网络完成圈层触达，推动黄酒从区域佐餐酒向高端社交酒价值跃迁。与此同时，当前合作仍不对称，双方体量悬殊，黄酒短期难以实质性补足白酒大商利润缺口;渠道重构虽大势所趋，招商仅为起点，需警惕高估短期热度。

　　价格带上，从长期固化于30元以下佐餐酒与料酒，到出现古越龙山“国酿1959”及会稽山“大师兰亭”等千元以上旗舰，价格天花板被实质性打开;厂商关系上，因尚未形成同等级高端品牌，合作更接近“共同创业”，演化出高端单品代理、合资区域子公司、定制开发、共建品牌与自建品牌等多元形态;价值体系上，当前虽未形成统一标准，但该行认为产地、年份、手工冬酿、不添加焦糖色四要素有望构成高端黄酒价值表达的参考系。

　　该行认为，黄酒当前规模仅约200亿元，渗透率提升空间可观，驱动力来自经济阶段切换、动能结构变化、饮酒偏好与场景变迁及代际更替

　　估值层面，行业拐点期PE/PS阶段性失效，当前结构指标>收入指标>利润指标。与同等规模白酒企业横向比较，黄酒企业在毛利率、费用率及从量税制上均有优化空间，若古越龙山毛利率达可比平均、会稽山销售费用率降至可比平均，两者净利润率均有接近10 pct提升空间。该行认为，从PB视角对库存基酒进行重新估值，可为当前估值水位提供重要参考。PB视角下，古越龙山约26万吨陈年原酒账面价值14.34亿元、单位成本约5515元/吨，在中性假设下重估价值高于账面，股价或仍处折价低估状态。

　　特别

　　既然不让卖给中企，那就索性统统毁掉！英国巨头这回直接正面叫板欧盟：宁可自家关门歇业，也决不妥协，立场可以说是极其坚决

　　两部门发布：新能源汽车增值税出口退税率将下调至9%，取消电子烟设备装置等产品增值税出口退税

　　丈夫婚内与他人多次发生关系并转账10万，妻子追讨被驳回；法院：“赠与”与“嫖资”不同，不法原因给付排除民事返还请求权