东吴证券发布研报称，存储行业本质上是“需求波动与供给滞后”共同驱动的强高周期行业。复盘1985年以来主要周期，价格下行通常由高景气扩产、制程放量与需求转弱叠加触发，底部修复则依赖减产、资本开支收缩及成本产能退出。历次深度出清均推动行业集中度提升，头部厂商供给纪律逐步增强。

　　早期存储需求主要由PC驱动，2012年后智能手机和云计算接力，2020-2023年经历疫情需求前置与库存反转。当前AI将需求进一步扩展至HBM、服务器DDR5及企业级SSD，存储需求由消费电子周期修复转向AI基础设施带来的结构性增量。

　　2022-2023年原厂减产及资本开支收缩压低了行业供给弹性;HBM较高的晶圆消耗和先进封装约束进一步挤占通用DRAM供给。与此同时，AI训练与推理共同拉动HBM、服务器内存及企业级SSD需求，供给收缩与AI需求上行构成本轮景气强于以往消费电子周期的核心原因。

　　美光FY26Q3 DRAM和NAND价格环比分别上涨约60%和85%，四大业务单元营收均创纪录。后续应重点跟踪DRAM/NAND合约价与现货价、原厂库存及资本开支、晶圆投片和制程迁移、HBM产能转换，以及云厂商资本开支和AI加速器出货节奏。

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