华创证券发布研报称，虽然24年Q2开始，行业内卷的扩散对动保企业造成了不小的冲击，但从供给角度看，持续恶化的内卷局面，客观上已经造成一批企业在出清的路上，25年以来该行看到兽药原料药价格的企稳回升，其中大环内酯类产品甚至迎来了比较大幅的价格和盈利修复。也看到多数疫苗品种批签发的同比改善。在此过程中，企业业绩也呈现出明显的分化，但表现好的企业都具备同一个特质即创新，无论是产品的创新、营销手段的创新还是资本运作的创新，最后在利润表上都有直观的呈现，值得给予持续重点关注。

　　华创证券主要观点如下：

　　根据中国兽药基础数据库，3月多数疫苗产品批签发同比增长。其中猪用疫苗方面，口蹄疫疫苗、圆环疫苗、伪狂犬疫苗、蓝耳疫苗、胃腹二联疫苗、猪细小疫苗、猪乙脑疫苗分别同比增长66.7%、36.8%、35.5%、10.6%、6.5%、25.0%、20.0%，仅猪瘟疫苗同比-19.5%;禽用疫苗方面，禽流感三价苗、新城疫疫苗、鸭传染性浆膜炎疫苗分别同比+40.7%、+25.2%、+20.0%，仅马立免疫苗同比-12.1%;反刍疫苗方面，布病疫苗、小反刍兽疫疫苗分别同比+5.4%、+83.3%;宠物疫苗方面，国产猫三联疫苗同比+16.7%，国产狂犬疫苗同比-13.5%。

　　细分品种分析：去年同期相对高基数、养殖景气度低迷、猪病表现平稳等共同影响签发表现。从1季度数据来看，在主要疫苗品种中，其中猪用疫苗方面，今年1季度猪用疫苗批签发均涨跌互现，但下跌品种跌幅高于上涨品种涨幅，其中，圆环疫苗、伪狂犬疫苗、蓝耳疫苗均同比微增，口蹄疫疫苗同比小幅微降，但猪瘟疫苗同比降幅达20%;母猪专用产品或母猪为主使用的产品中，胃腹二联疫苗同比增长16.4%，2024年同期触底后连续2年实现增长，猪细小疫苗、猪乙脑疫苗分别同比下降13.8%和12.9%，高基数效应+仔猪行情偏弱+疫病问题平缓等或为主要因素。禽用疫苗中，禽流感三价苗同比略降，马立免疫苗批签发数量同比高位回落，新城疫疫苗、鸭传染性浆膜炎疫苗分别连续2年、连续3年同比增长。反刍疫苗方面，布病疫苗同比略增，小反刍兽疫疫苗同比增长10.2%。宠物疫苗方面，猫三联疫苗批签发数量继续同比增长，录得历史同期新高，狂犬疫苗同比下滑17.9%。

　　根据中国兽药饲料交易中心，截至4月中旬，兽药原料药价格指数为67.73，环比3月同期上涨0.9%，较年底低点反弹2.7%，较去年同期下降0.8%。

　　分品种来看，呈现一定的分化局面。其中，大环内酯类产品方面近期较为稳定，截至4月第2周，泰万菌素、泰乐菌素、替米考星原料药价格分别为390元/kg、270元/kg、355元/kg，月环比分别持平、-1.8%、持平;泰妙菌素价格250元/kg，月环比持平;氟苯尼考底部走强，价格175元/kg，月环比+2.9%，较Q1价格底部反弹6.7%，阿莫西林187.5元/kg，月环比持平，较Q1价格底部反弹9.6%，盐酸多西环素351元/kg，月环比-0.4%，较Q1价格底部反弹10.6%。从原因分析来看，节后原料药价格的上行主要由于地缘冲突下油价上涨所带来的情绪传导，其中，盐酸多西环素受货源持续紧张支撑性较强，价格持续反弹，氟苯尼考在成本抬升及厂家挺价双重驱动下底部反弹势头也较为明显，但大环内酯类等产品表现平稳。

　　中短期来看，中下游已逐步适应当前节奏，拿货趋于谨慎;但若油价长期维持高位运行，将推高基础化工原料、农产品价格、物流成本，成本压力下或倒逼厂商主动上调报价以转嫁成本负担。

　　下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、产品质量问题、新产品研发进展不及预期、行业监管政策调整等。