在英伟达因长期掌门人黄仁勋离任而陷入动荡之前，他与华尔街巨头共同力推的一项重大计划，正被证明远比其设想的复杂。

　　据知情人士透露，在与全球六家最大资产管理公司达成5000亿美元合作、却数月未见任何交易落地之后，英伟达在过去一个月面临部分客户及华尔街合作伙伴要求其提高融资“兜底”规模的压力。

　　公司此前表示将提供所谓的“剩余价值支持协议”，覆盖交易金额最高25%——低于竞争对手博通所提供的比例。部分人士称，这一差距使撮合交易变得更加困难。

　　据其中一位人士称，目前英伟达最早可能宣布交易的时间是明年1月。而这还是假设黄仁勋在婚外情报道曝光后戏剧性离职一事，不会拖累任何交易——乃至整个计划。

　　与8月的场景相比，这是惊人的逆转——那或许是“黄仁勋狂热”在华尔街的顶峰。

　　当时，黄仁勋身着他标志性的皮夹克，在电视上被阿波罗全球管理、贝莱德、黑石、布鲁克菲尔德资产管理、高盛和KKR & Co.的高管簇拥。他们共同推介一个平台，宣称将合力为总额达5000亿美元这一整数规模的AI计算交易提供融资。

　　过去一年，芯片债务融资市场的规模呈爆发式增长，OpenAI、Anthropic PBC和SpaceX等巨头纷纷寻求获得完成特定AI任务所需的昂贵处理器。相关支出已超过数千亿美元。

　　通常，企业会设立特殊目的载体来举债购买并持有芯片，再由客户租赁使用。这些特殊目的载体的价值来自使用该技术的合同所产生的现金流，加上芯片本身的价值。

　　但贷款机构担心，烧钱的企业可能违约、撕毁租约，因此英伟达与博通提供的剩余价值支持，对于吸引贷款方至关重要。这类兜底机制的运作方式是：一旦租金支付中断，相关资产将被重新出租或出售以偿还剩余债务；若仍有缺口，则由提供兜底的一方补足差额。

　　关键在于，这不仅为这些交易引入更多贷款机构，还有助于获得更高的信用评级，从而降低借贷成本。博通已通过6月与阿波罗、黑石达成的名为“AI XPV”的合作，开始进行此类交易。

　　5月，博通为一笔350亿美元债务融资中的300亿美元提供了兜底，Anthropic在该交易中租赁张量处理单元——一种由博通与Alphabet Inc.旗下谷歌制造的芯片。其获兜底的部分拿到了投资级评级与更低的利率。

　　第二笔630亿美元的交易同样将支持Anthropic。据一份文件，博通为其中72.5%提供兜底，这笔融资的第一留置权部分由美国银行、花旗集团和摩根士丹利安排。与此同时，黑石是第二留置权融资中承诺部分的唯一提供方。部分债务预计将在第一季度出售给更广泛的贷款机构群体。

　　英伟达若拒绝提高其25%的剩余价值担保，可能会让AI与云客户更难负担其芯片，也会降低交易对贷款方的吸引力——尤其是在同一时期市场上还在推介条款更优的类似交易时。

　　对英伟达而言，更高的兜底比例意味着更大的风险，也会削弱其借助第三方资金搭建平台、助推AI热潮下一程的初衷。

　　公司周四表示，首席财务官科莱特·克雷斯将出任临时CEO，黄仁勋将不再与这家芯片制造商有任何关联。在他的执掌下，英伟达被称为“AI的中央银行”，在整个生态系统中持股并提供兜底，以提振外界对一个尚处早期阶段的行业的信心。

　　8月的融资公告正是这一思路的集中体现。在高盛、黑石和阿波罗为债务交易筹备数月而无果之后，黄仁勋公开盛赞这笔将为其客户提供融资的5000亿美元计划——这些客户正是英伟达未来需求的支柱。这一强心剂来得正是时候：就在几周前，专注AI的对冲基金Situational Awareness遭遇巨额亏损，冲击波扩散至科技股与芯片股。