近期摩根大通发布

　　本周散户总资金净流入仅33亿美元，不及12个月均值的一半，整体交易活跃度处于历史5%分位，ETF交易更是跌至0.4%的极低水平。投资者更倾向交易ETF产品，个股参与意愿低迷。行业层面，散户仅维持对科技、通信服务板块的净买入，医疗、金融等其余板块普遍遭遇抛售。

　　科技板块内部结构发生变化，资金持续涌向半导体、硬件，软件板块被资金减持;七大科技巨头当中，英伟达、谷歌、特斯拉获得散户加仓，微软、苹果出现小幅净卖出。值得注意的是，本月内首次出现散户净抛售科技股，并非行情冲高后的获利了结，更多反映出市场对AI行情的谨慎态度。全市场低波动因子拥挤度自6月以来显著抬升，资金防御配置的特征愈发清晰。

　　本轮财报季AI云厂商业绩呈现两极分化。微软Azure云收入同比大涨48%，整体云业务增长30%，资本开支持续加码，财报获得市场正向反馈;反观谷歌营收利润不及市场预期，盘后大跌11%，尽管云业务和用户数据表现尚可，但高额AI资本开支加重市场担忧。SK海力士交出超预期财报，验证存储芯片上行周期，散户却选择逢高止盈;甲骨文上调自由现金流指引缓解债务忧虑，股价盘中大涨，但同样遭遇散户获利了结。亚马逊尚未披露财报，机构上调其AWS增长预期，看好GPU扩容与涨价带来的业绩弹性。

　　宏观层面，美联储维持利率不变，但政策

　　衍生品市场上，散户期权交易依旧保持高位，看涨期权在科技板块出现回落。报告同时通过CDS信用利差模型观测市场信用风险，部分航空、消费、电信行业企业信用边际走弱，需要警惕潜在风险。

　　综合来看，财报季散户选择观望，不再盲目博弈AI主题行情。虽然AI产业基本面仍有支撑，但高额资本开支、利率高位、业绩兑现差异成为压制市场的核心变量。后续需持续跟踪云厂商资本开支落地、美联储政策走向，以及新兴市场事件外溢带来的波动风险。

　　特别

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