网络设备巨头思科于美东时间 11 月 12 日盘后公布 2027 财年第一季度财报，营收与盈利双双超预期，并上调全年指引。当季营收 185.2 亿美元，同比大增 24%，为思科近 15 年来最强营收增速，也显著高于 LSEG 一致预期的 181 亿美元;GAAP 净利润 46 亿美元，同比增长 59%，摊薄每股收益 1.14 美元;调整后每股收益 1.40 美元，同比增长 40%，高于市场一致预期的 1.33 美元。这已是思科连续第六个季度盈利超预期。

　　业绩的核心引擎是网络业务。当季网络收入达 111.3 亿美元，同比猛增 43%，推动产品收入整体增长 32%;安全业务增长 7% 至 21.2 亿美元，协作业务增长 8%，可观测性业务增长 2%。三大区域均实现双位数增长。剩余履约义务升至 461.7 亿美元，超市场预期，显示订单储备依然厚实——这也印证了管理层需求周期具备持续性的判断。

　　AI 是本轮业绩的最大叙事，且已从预期落到订单层面。思科于上一财年累计斩获超大规模数据中心AI 基础设施订单 93 亿美元，约为前一财年的 4.5 倍，其中约 60% 为自研 Silicon One 芯片的交换系统、40% 为 Acacia 高速光互联产品，Acacia 单一季度订单即突破 10 亿美元。基于这一订单势能，公司将本财年 hyperscaler AI 基础设施收入预期由 75 亿美元上调至 90 亿美元，为上一财年实际水平的两倍以上。管理层表示，智能体 AI的加速落地正推动数据中心对交换机、路由器及 400G/800G 高速光互联的需求从 AI 处理器延伸至网络设备，训练与推理已延伸至云、本地与边缘环境，思科正借此切入此前错过的生成式 AI 基建浪潮。

　　然而，这轮高增长也带来盈利质量的隐忧。由于 AI 相关硬件收入占比上升，当季调整后毛利率 65.6%，同比下滑 2.5 个百分点;GAAP 毛利率 63.7%，同比降 1.8 个百分点。这正是近期市场最关注的焦点——本月初 摩根士丹利 就因AI 硬件即时确认收入、在软件收入到来前先稀释毛利的逻辑下调思科评级，导致股价一度下挫。好在规模效应持续释放，调整后营业利润率升至 37.8% 的历史新高，经营现金流同步大增，推动盈利增速远超营收增速，部分对冲了毛利率压力。管理层亦提示关税、内存芯片短缺推高的组件成本、供应链约束，以及对大型 hyperscaler 客户的集中度风险。

　　展望方面，思科大幅上调全年指引：2027 财年营收预期上调至 748 亿–758 亿美元，调整后每股收益预期上调至 5.47–5.53 美元。第二财季营收指引 180 亿–182 亿美元、调整后 EPS 1.34–1.36 美元，均明显超市场预期。

　　董事长兼 CEO 查克·罗宾斯表示：我们正处于一个多年网络超级周期的早期阶段，企业正寻求思科帮助其扩展、保护并优化面向智能体 AI 时代的环境。

　　CFO 马克·帕特森称本季又是一个创纪录的季度，营收、营业利润率与 EPS 均超指引上限，并承诺利润以更快的速度落到账面上，经营杠杆正在释放。公司斯同时透露，思科正在构建帮助企业自建 AI 智能体军团、以抵御网络安全威胁的软件工具，将 AI 能力延伸至安全与可观测性领域。

　　股价方面，思科 11 月 12 日常规交易收涨 1.24% 至 102.01 美元，盘后一度涨超 8% 。年初至今累计上涨约 32%，显著跑赢同期纳指与标普 500;但相较 11 月初高点，股价在摩根士丹利下调评级后仍有明显回落，并且，本月美国中期选举释放的信号表明，针对数据中心项目的反对声浪正在加大，这也在一定程度上压制了近期股价走势。

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