摩根大通发布研报称，将阿里巴巴-W港股目标价由205港元下调至195港元，维持“增持”评级。在公司9月季度业绩公布前，该行将2027及2028财年非公认会计准则每股盈利预测分别下调9%及10%，同时上调2027财年非公认会计准则EBITDA预测8%，并下调2028财年非公认会计准则EBITDA预测4%。

　　摩根大通认为，阿里巴巴云业务EBITA将在12月季度首次超过AI模型及应用业务亏损，使云业务增长开始贡献集团盈利。较长的基础设施建设期延长了增长空间，但亦导致产能利用率提升前出现折旧、首年云收入因产能待投产而延后，以及现金转投算力后利息收入下降。

　　该行指出，折旧是真实成本，股东回报取决于资产回报、融资成本以及阿里巴巴所保留的经济利益。该行对阿里巴巴2027及2028财年非公认会计准则EBITDA的预测仍分别较市场预期高14%及30%。

　　该行预计，9月季度AI Labs及应用业务亏损约100亿元人民币，云收入同比增长53%，EBITA利润率进一步升至12.4%。预计云业务与AI业务合计EBITA将于12月季度转正，反映云收入同比增速加快至超过55%，以及云业务利润率超过15%。

　　电商方面，该行预计客户管理收入同比增长约1%，淘宝天猫集团EBITA同比持平，即时零售亏损约92亿元人民币。

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