瑞银首先指出，银行业务几乎全面开花。直接贷款增长正在加速。资本市场迎来复苏。存款环境方面，根据近期各家银行的最新表态，竞争依然存在，但并未激烈到足以拖累市场预期。监管放松持续推进。美国经济依旧具有韧性。市场已经很久没有感受到如今这种“银行业景气见顶”的氛围，但银行股投资者群体天生保持怀疑态度。
目前，全球系统重要性银行2027年预期市盈率约为13倍，区域性银行2027年预期市盈率约为11倍，因此新资金入场的门槛已经较高。KBW银行指数在第二季度跑赢大盘，而自第一季度财报季开始以来，GSIB、区域银行以及消费金融板块平均表现均跑赢标普500指数。
瑞银预计，银行股第二季度业绩超预期的主要
资本市场势头难以阻挡，尽管可能没有Dealogic的数据显示的那么乐观。Dealogic数据显示，在美国银行、花旗、高盛、摩根大通和摩根士丹利五大银行中，并购顾问收入中位数增长16%、债券承销收入中位数增长17%、股票承销收入中位数增长88%、投行业务收入中位数增长43%。
不过，瑞银表示，其不会完全按照Dealogic的数据进行外推，因为Dealogic收费模型与银行最终披露收入之间历来存在差异。结合管理层评论来看，该行预计GSIB投行业务收入将同比大幅增长，但更接近公司管理层给出的指引。
总体而言，瑞银依然看好资本市场业务，但保持一定纪律性。该行预计，GSIB整体投行业务收入同比增长约23%;并购顾问业务将保持稳健增长;股票承销业务将成为最大亮点，受益于IPO市场重新开放、资产变现窗口重启，以及SPCX相关费用;债券承销业务则受益于较低比较基数及依旧健康的发债需求。
与此同时，市场业务同样具备建设性前景，市场波动率、成交量及客户交易活动仍然提供支持。高盛对交易业务展望更接近美国银行，而非花旗。摩根士丹利表示，同业9%-18%的增长区间是合理的。富国银行市场业务收入则更加依赖净利息收入，预计交易手续费收入环比基本持平。
总体来看，2026年第二季度将再次成为资本市场业务表现优秀的季度，尤其是那些股票承销及股票交易业务占比较高的银行。该行预计，GSIB第二季度市场业务收入同比增长约16%。
瑞银指出，商业借款人依然强劲且具韧性，即便宏观环境仍存在不确定性。截至第二季度末，工商业贷款余额环比增长约2.5%、非存款金融机构贷款增长约3%。
这一强劲表现并不令人意外——不仅此前已有持续指引，该行也认为，在投资银行业务前景改善的环境下，公司整体经营活动理应保持活跃。该行认为，商业贷款人的韧性至少短期内具有持续性，因为企业迄今已展现出应对复杂经营环境的能力。
消费者贷款增长同样稳健。截至第二季度末，消费贷款余额环比增长约2%、信用卡贷款余额增长最为突出——环比增长约3%。
瑞银认为，将这一趋势完全归因于价格上涨是错误的。消费金融公司的管理层持续强调，可自由支配消费依然健康，尤其是旅游消费;油价上涨并未挤压其他消费类别。因此，瑞银认为信用卡贷款增长更多反映真实消费增长，而非通胀推动。由此带来的贷款增长，其信用质量预计也将保持健康。
瑞银删除了此前的降息预测，并计入美联储今年12月一次25个基点的加息。该行认为1997年第二季度至1998年第三季度具有一定参考意义——当时美联储暂停降息后，又在暂停期间进行了25个基点加息。在那次加息期间，行业存款成本贝塔约为50%，随后趋于稳定;最终存款成本占联邦基金利率比例稳定在周期平均值约81%。
根据更新后的利率预测，瑞银假设：从加息前一季度至2027年底，覆盖银行平均存款贝塔约为50%，对应整个板块平均存款成本上升约12个基点。
从表面来看，在宏观环境充满噪音的背景下，消费者支出依然保持强劲似乎有些令人意外。进入第二季度财报季，消费者基本面依旧具有韧性，更重要的是，这种强劲表现不仅体现在宏观消费数据上，也体现在公司管理层的表态之中。
例如，根据美国银行每月发布的
此外，第一资本信贷将消费者形容为美国经济的“强壮肩膀”。该公司表示，就业依然健康;没有证据显示汽油支出挤压其他消费类别;消费者只是将部分预算重新配置至汽油消费;旅游消费仍然保持强劲;其他消费领域没有出现广泛疲弱。
美国运通同样表达了较乐观观点。该公司在6月中旬表示，截至目前的刷卡金额略高于第一季度水平，而4月份航空消费同比增长9%。
瑞银指出，今年压力资本缓冲测试结果整体影响有限，因为美联储已决定将SCB机制维持至2027年不变。不过，该行认为，本次测试结果差异较大，反而进一步强化了未来继续改革的理由，尤其是2027年压力测试将采用纳入公众反馈的新模型。
另一方面，
正如该行此前拜访PNC金融集团管理层后所指出，在eRBA方法下，部分投资级资产可享受65%的风险权重优惠，这可能有利于最终风险加权资产的计算。
PNC此前表示，早期分析显示RSA与eRBA之间差异有限。该行认为，对于投资级贷款占比较高的区域银行而言，这意味着最终RWA计算仍存在上行空间。该行预计银行管理层将在电话会议中面对更多有关投资级贷款风险权重的问题。
此外，瑞银认为，流动性改革带来的潜在利好仍高于市场预期。PNC金融集团近期向该行表示，美联储目前似乎更加关注缩短资产负债表久期，而不仅仅是继续缩减资产负债表规模。
如果未来监管机构允许银行将部分预先安排好的贴现窗口融资能力计入流动性覆盖率，银行便可以减少被占用的现金及证券资产，同时维持系统流动性。
如果未来能够重新配置至贷款或证券投资，将形成明显的净利息收入顺风。若政策最终实施，这一机制预计将释放整个银行业大量被占用的流动性，并为整个行业带来NII增长动力。
总体而言，瑞银认为，监管环境及资本回报环境依然具有建设性，并预计回购规模将在2027年前持续保持强劲，尤其是如果摩根大通近期宣布的500亿美元股票回购计划能够成为整个行业的风向标。该行预计，其所覆盖银行在2027年平均股票回购规模将相当于市值的约5%。
本季度选股颇具挑战。瑞银认为，摩根大通似乎有望超出市场预期——此前该行已经提前释放了费用端的“坏消息”，却尚未完全披露收入端的“好消息”。不过，财报电话会议的话题很可能会被管理层接班问题所主导。
瑞银对美国银行的盈利预测比市场一致预期高出2美分，但认为该股目前已经成为拥挤交易。对于高盛和摩根士丹利，该行希望市场已经做好准备迎接更高的薪酬及非薪酬费用，同时也应接受摩根士丹利财富管理业务税前利润率季节性降至30%以下。
瑞银认为，表现更干净、更有望跑赢的标的是花旗和富国银行。花旗将受益于除市场业务之外净利息收入的顺风，以及资本市场业务改善。富国银行则受益于买方预期较低、市场持仓相对轻。
相较于GSIB，区域银行估值仍然具有一定吸引力，不过近期股价表现其实已经相当不错。瑞银强调，该行看好PNC金融服务集团在第二季度财报季的表现，并认为其全年指引存在上调可能，尤其考虑到华尔街目前的盈利预测基本尚未反映出售Visa股份后可能进行证券资产重新配置所带来的影响。该行重申对PNC金融服务集团的“买入”评级，目标价上调至288美元。
与此同时，瑞银依旧认为亨廷顿银行当前估值过于便宜，但也指出，市场对于该行第二季度净息差的预测过高，而对费用预测偏低。该行重申对亨廷顿银行的“买入”评级，目标价由21美元上调至22美元。
随着加油站汽油价格下降，消费金融公司的市场情绪和估值应会继续整体改善。第一资本信贷重新成为市场一致看好的热门标的，瑞银认为整个华尔街对于费用的预期正重新调整至更高水平。该行对第一资本信贷的目标价由270美元上调至275美元。
不过，该行并不确定第二季度是否就是拨备前利润彻底“放行”的时点。虽然第二季度费用将受到更高营销支出，以及Brex和Hopper相关投入影响，但该行预计，超额流动性仍将维持高位，与宏观经济相关的准备金仍将保持较高水平。
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