国联民生证券发布研报称，维持家电业“推荐”评级。4月空调内外销环比走弱，内销出货-动销差收窄，库存趋势恢复良性;外销受中东地缘冲突影响，修复斜率短期波动，当月出货总量同比-9%。展望后续，内销旺季基数偏高，外销仍有不确定性，H2基数整体走低，改善有望共振，逐步筑底向上;铜铝价格仍在高位，成本约束竞争烈度，景气一阶拐点前，集中度或持续向上。当下白电估值在历史低位，龙头含注销股息率多在6%+，稳增长+高股息。

　　国联民生证券主要观点如下：

　　当月家用空调产量2,108万台，同比-5.99%，销量2,050万台，同比-9.23%，其中内销1,185万台，同比-7.09%，出口864万台，同比-12.01%，期末库存1,500万台，同比-12.29%;分厂商销量，格力同比12.22%;海尔同比-1.57%;海信同比-19.28%。

　　4月空调内销同比-7%，弱于Q1及排产预期;从基数看，25年同期空调内销同比+4%，环比平稳。4月空调推总零售量同比-14%，Q1为-13%，而26Q1内销出货量同比正增长，显著偏快;4月出货环比走弱而终端平稳，出货-动销差收窄，渠道库存边际改善，恢复良性。此外，26年内销月度节奏波动较大，平滑来看，1~4月空调内销出货同比-2%，25年同期为+5%，2年CAGR约+2%。后续，25年5~7月空调内销双位数增长，基数偏高，产业在线或筑底向上。

　　4月格力/海尔空调内销量分别同比-2%/-5%，海信/奥克斯分别-5%/-3%，头部份额多有提升。4月美的/格力内销出货量份额同比均+1pct，CR2持续第5月同比提升;美的升势延续，1~4月累计+4pct，格力Q1为-2pct，环比改善。此外，海尔/奥克斯/海信4月内销份额均小幅提升。零售端，格力晶弘持续贡献增量，4月线上零售量份额合计同比+3pct。4月空调推总零售均价同比-3%，Q1同比-1%，弱需求压制下，成本传导仍有限。

　　4月空调外销量同比-12%，Q1同比-6%，环比放缓，符合排产预期;受中东地缘冲突影响，新兴市场势能仍弱，北美受通胀预期/关税影响，外需整体修复不足。后续，5月空调外销排产同比-6%，降幅收窄，预期仍受地缘不确定性压制;25Q2关税高位，南亚等核心市场旺季多雨，外销大幅走弱，25年5~12月累计同比-15%，若地缘冲突无超预期演化，有望随基数走低，逐步回归修复路径，中长期势能不改。龙头外销接单持续恢复，OBM势能强劲，品类/区域多元化缓冲地缘/关税影响，修复阶段有望好于预期。

　　原材料成本大幅上涨，地缘及关税不确定性。