中信建投期货发布研报称，短期来看，跨资产的替代效应更多为一次性冲击。不过货币条件仍然偏紧，油价总体高企，海外权益市场尚未企稳，以及银铂钯商品属性短期支撑不强等贵金属利空难以彻底消解，短期之内反弹力度预计有限。但在长期视角下，黄金作为贵金属板块的锚点，其长线看涨逻辑并未动摇，中短期或有颠簸但仍有引领贵金属板块整体上行的能力。

　　近期贵金属整体呈现弱势局面，金银铂钯均跌破年内低点，情绪面一度悲观，市场上亦出现了更多对贵金属“长期牛市”逻辑的“反方意见”。而在贵金属走弱的同时，其市场表现也与传统的解释框架有所背离：作为贵金属重要影响因素的美元与美债收益率与贵金属呈现同向变动；原本以避险属性著称的贵金属板块近期与全球科技板块同起同落，“风险化”特征愈发突出；“油价上行-通胀担忧-压制贵金属“的传统链条亦有所松动。

　　就“黄金-美债”替代效应的新逻辑而言，在传统的分析框架下，美债与美元作为信用货币体系的代表与贵金属之间存在显著的替代效应。而近期贵金属与美元/美债收益率的同向运动更多出于资金行为，跨资产的替代效应以新的形式进行表达。

　　就贵金属的“风险资产化”而言，黄金更多出于资金面因素使其避险属性短暂弱化，但对白银而言则更多出于驱动叙事与资金结构的边际变化，而非完全出于资产组合平衡与流动性补充的动机。

　　就“原油-通胀-贵金属”的联动关系短暂失效而言，更多是出于沃什与联储官员的中性表态令美联储加息预期走出超调状态，使得原油价格上行并未即时传导至加息预期层面，但中期而言油价对通胀的传导仍然是影响贵金属的重要变量。

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