伯恩斯坦发布研报称，高通2026财年第四季度营收虽超预期，但利润率承压导致每股收益仅基本符合预期;新财季指引亦喜忧参半，数据中心业务的纳入进一步拖累了利润率。基于利润率的不确定性，伯恩斯坦维持对高通的“与大盘持平”评级，目标价155美元。

　　伯恩斯坦指出，高通FQ426业绩整体“尚可”，营收104.4亿美元超出市场预期的101.0亿美元。但从结构上看，增收不增利的特征明显：汽车与IoT业务表现亮眼，抵消了手机业务同比下滑的拖累;但整体利润率偏低，导致EPS仅与市场预期的2.16美元基本持平。

　　这一利润率压力在新财季指引中进一步凸显。尽管公司指引营收108亿美元，但EPS指引仅为2.25美元，低于市场预期的2.31美元。伯恩斯坦强调，QCT利润率指引仅20%-22%，远低于预期的24.9%。管理层称其中包含数据中心业务带来的约3个百分点拖累;但即便剔除该影响，利润率仍低于预期约1个百分点，表明公司持续面临成本压力。

　　研报指出，高通的多元化逻辑正在显现。公司预计2027财年非手机业务销售额将同比增长超过60%，其中汽车与IoT合计增速可能超过30%;同时，手机业务占芯片总销售额的比例将降至50%以下。

　　不过，伯恩斯坦对数据中心业务初期的利润贡献持保留态度，借用“空热量”一词来形容其“增收不增利”的特征。即该业务虽然开始贡献收入，但利润率偏低，短期内将令投资者感到不适。此外，伯恩斯坦认为管理层对2027日历年手机市场“大致持平”的展望显得过于乐观，并直言对管理层未借此机会降低预期感到意外，这增加了手机业务展望的下行风险。

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