光大证券发布研报称，新能源全面入市重塑电站收益模型，光伏进入需求调整与供给出清并行阶段，风电凭借价格和需求韧性取得相对收益，储能成为全球新能源需求的重要增量，氢氨醇则开始由示范走向商业验证。国内光伏装机预计逐步企稳，国内陆风维持高位，国内海风有望在深远海项目推动下提速；海外市场中，海外大储、海外海风和工商业储能是增长较快的方向。

　　新能源全面入市重塑电站收益模型，光伏进入需求调整与供给出清并行阶段，风电凭借价格和需求韧性取得相对收益，储能成为全球新能源需求的重要增量，氢氨醇则开始由示范走向商业验证。当前市场对总量承压的定价已较充分，机构持仓亦处于低位，后续超额收益更可能来自机制电价改善、供给出清、盈利兑现和新增需求释放，而非行业总量的全面反转。

　　项目收益不再取决于单一上网电价，而是由机制电价、机制电量、市场交易价格、消纳条件和出力曲线年部分省份竞价呈现“价升量缩”，价格托底有利于稳定投资预期，但机制电量收缩也会增加市场化收益暴露；未来电站价值将更多取决于区位、消纳和交易能力，运营商之间的竞争也将由资源获取延伸至资产运营。

　　光伏受抢装透支、需求回落、价格低迷和主链亏损共同压制，后续需持续跟踪“反内卷”能否由报价修复进一步传导至库存下降、产能退出和盈利恢复，以及BC能否将渗透率提升转化为持续的单瓦超额盈利。风电需求回落但不失速，风机招标量减价稳，国内深远海和欧洲海风提供中长期增量；海风开工、海外订单和盈利修复仍需通过实际交付与现金流验证。

　　国内光伏装机预计逐步企稳，国内陆风维持高位，国内海风有望在深远海项目推动下提速；海外市场中，海外大储、海外海风和工商业储能是增长较快的方向。光大证券预计26~28年全球光伏新增装机分别为449GW/494GW/526GW，全球陆风新增装机分别为163GW/164GW/167GW，全球海风新增装机分别为15GW/22GW/23GW，全球新增储能需求预计分别达到442GWh/545GWh/598GWh，全球光伏/陆上风电/海上风电/储能的新增装机25~28年CAGR分别为-2%/3%/35%/25%。

　　“十五五”政策支持、绿色认证、跨境贸易和船舶加注案例共同推动商业闭环形成，但行业仍处于工程化和商业化早期。现阶段更适合将其理解为新能源资产的“绿色燃料期权”，后续价值取决于低成本绿电、项目投产、长期消纳协议和绿色溢价能否共同兑现。

　　特别

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