据报道，英国数据中心开发商Nscale正考虑将350亿美元的美国上市计划推迟至明年。报道称，公司高管正在评估是否暂停原定很快在纽约进行的首次公开募股。目前尚未做出最终决定。

　　Nscale于9月向纽交所提交上市申请，目标估值最高达350亿美元，今年早些时候的一轮融资对其估值为146亿美元。部分投资者如今认为，其价值可能不到IPO目标的一半。上市窗口为何在此时收窄，答案并不在需求端。

　　近日有报道称，微软将不会行使选择权，将其与Nscale现有协议中在得克萨斯州一座数据中心租用更多算力的规模扩大一倍以上。据一位知情人士透露，这笔潜在扩容交易若落地，将给Nscale带来数百亿美元收入。该知情人士称，微软不扩大合同的决定是在数月前做出的，早于Nscale于9月提交IPO申请，并补充称微软与Nscale现有的得克萨斯合同未受影响。

　　两家公司去年达成协议。根据与微软扩展后的协议，Nscale将在微软位于欧洲和美国的数据中心部署约20万枚英伟达AI芯片。此消息传出数周前，微软退出了锚定Nscale位于埃塞克斯郡劳顿的旗舰数据中心项目的交易，原因是电力接入延迟将其预计供电日期推至2030年代。

　　Nscale曾在IPO文件中表示，2025年9月至2026年4月期间，其与微软签署了截至2033年12月价值最高约438亿美元的工作说明书，不包括可选扩容条款。该消息人士称，微软不行使选择权的决定对Nscale在IPO文件中披露的约1030亿美元合同总值没有影响。该人士表示，Nscale已在就得克萨斯数据中心剩余算力产能与多家主要客户进行洽谈。不过，上月曾有报道称，Nscale正洽谈向Claude开发商Anthropic出售AI算力，潜在交易价值约为450亿美元。

　　但真正的触发点不是算力需求消失，而是政策变量的重估。民主党在美国中期选举中拿下参众两院，并在得州、俄亥俄、内华达、佐治亚、密歇根与宾夕法尼亚赢得州长职位。

　　这些州合计约占美国规划数据中心容量的45%，仅得州一州就占25%。瑞银估算，2028年美国新增容量中约30%可能受建设暂停影响;纽约州早在7月就对50兆瓦以上项目设限。

　　支撑这一估值的，首先是其快速扩张的资产规模。截至8月底，公司在运与在建容量约1.37吉瓦，其中自有站点1吉瓦、租赁200兆瓦、托管165兆瓦;在运GPU约2.5万块，在运与在建合计约46.1万块。

　　但规模扩张的代价，是亏损与杠杆同步走高。上半年营收同比增长1,252%，净亏损10.2亿美元，累计亏损已达18.6亿美元;9月另发行至少31亿美元可转债，其中21亿美元为无担保可转债。

　　与此同时，市场的参照系正在下移。CoreWeave的债券收益率一度超过15%，信用违约互换利差创下新高，市场对新云企业的定价正从算力叙事转向合同兑现与融资成本。

　　对Nscale而言，推迟上市是用时间换估值锚;但订单越集中、资本开支越重，可等的时间也越短。

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