德意志银行最新发布的研究报告显示，马斯克创立并掌舵的“AI+太空探索”超级巨头SpaceX的业绩增长重心正从星链卫星互联网平台加快向地面AI算力基础设施转移。德银预计，AI算力租赁预计贡献这家科技巨头第四季度超过一半的收入;来自德银的资深分析师Edison Yu将季度营收预测上调至245亿美元，高于华尔街一致预期的226亿美元约8.4%，并预计毛利率接近60%。

　　这家初创公司每月支付约1.5亿美元，以使用Colossus 2的GB300算力;最初三个月之后，任何一方均可提前90天通知终止合同。

　　特斯拉与SpaceX已分别成立委员会，研究潜在合并事宜，马斯克也称这一构想是“一个好主意”。德银分析师Yu此前假设，SpaceX需要向特斯拉股东支付较高溢价，才能获得股东投票支持并避免法律纠纷。这一预期可能曾对特斯拉股价形成支撑。

　　如今，他不再那么确定了。Yu写道：“特斯拉股东可能愿意接受较低的价格或溢价，以确保合并更快完成。”

　　Yu维持SpaceX的“买入”评级和250美元目标价。按市场一致预测计算，相较11月6日收盘价，这意味着约86%的潜在上涨空间;不过，股价仍比201.80美元的52周高点低约三分之一。

　　然而，支出规模也极为庞大。德银预计，2027年资本开支约为2995亿美元，按市场一致预测计算，相当于其当年营收预测的约1.55倍。

　　对于轨道算力，德银的判断也比马斯克更加谨慎。马斯克预计，AI卫星将在2027年第三季度开始发射，并于2028年扩大规模，但Yu认为，直到2029年或2030年才会形成实质规模的算力。

　　目前，这个商业故事比太空数据中心更为直接：SpaceX正在以不断提高的价格出租AI芯片，而这项租赁业务的增长速度，快于德银仅仅两周前的预期。

　　SpaceX正尝试同时建立全国性移动通信网络与大型AI算力平台。高通已确认，Starlink Mobile将采用Dragonwing平台，计划从2027年开始部署美国地面5G网络，在多年协议期内建设数万个站点。

　　卫星负责扩大偏远地区覆盖，地面基站承担人口密集地区的高容量通信需求，使星链有机会从卫星补充服务走向与美国三大运营商竞争的综合移动通信业务;但全国网络建设和用户获取仍需逐步完成。

　　算力业务的关键，则是将已投产设备转化为足够多的可计费GPU时数。德银认为，建设限制可能拖慢新增供给，从而延长现成算力的高租金窗口。不过，其未来合同采用的14美元/GPU小时，是模型假设，与首份合同7.78美元的跨芯片混合均价并非同规格比较。

　　Reflection合同的双向退出条款，也意味着收入持续性需要通过客户续约检验。高租金能够提高已投产资产的收入潜力，但德银预测2027年资本开支高达2995亿美元，最终股东回报仍取决于交付、回款与融资成本。

　　这也是大摩与曾经精准预判2007年美国次贷危机的有着“大空头”称号迈克尔·伯里分歧展望的落点——大摩300美元目标价计入了发射能力、全球连接与AI算力的协同价值;伯里则质疑市场为尚待兑现的增长支付了过高价格。*大摩自身的75美元熊市情景，也包含Starship延期及AI部署、变现不及预期的假设。由此看，德银强调的是地面算力正在兑现的收入，大摩进一步看重长期平台协同，而伯里的质疑提醒投资者检验这些收益能否覆盖扩张所需的资本。

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