令周五油价回落，助推纳斯达克100指数当周上涨3.3%，创8月初以来最大单周涨幅。Meta Platforms公司表现尤为突出，其Muse AI工具发布带动股价上涨近13%。

　　然而，这一切背后仍隐藏着消费者信心减弱带来的前景阴影，以及挥之不去的通胀风险。后者本周重创了美国国债，而国债通常是规避股市风险的避风港之一。

　　部分资金流向了新的防御工具。9月至今，约27亿美元流入嘉信美国股息股票ETF，使其有望连续第10个月录得资金净流入;摩根大通旗下两只大型期权收益ETF合计吸引约8亿美元。安硕全球基础设施ETF另外吸引了1.5亿美元。与此同时，一些固定收益基金经理正在将配置维持在收益率曲线的较短期限一端。

　　这些工具都不是传统意义上的债券替代品。但随着较短期限债券收益率接近5%，它们提供了投资者如今所寻求的部分特征：获得可持续收益，同时不承担长久期风险。

　　管理约180亿美元资产的Westwood首席投资官阿德里安·赫尔弗特表示：“投资者正在积极审视传统60/40组合中的那40%。通过股息或期权收益，我可以获得可观的可持续收益，而不必承担那样的久期风险。因此，我们已经降低了投资组合的长端风险。”

　　至少在ETF领域，教科书式的60/40配置已经看起来更像80/20。根据彭博行业研究的统计数据，股票ETF约占全部ETF资产的80%，处于有记录以来的最高比例之列，而固定收益ETF的占比约为16%。这种倾斜在很大程度上源于资产走势分歧表现以及大型机构投资者配置转变，而非普通投资者们的一致主动选择。股票的表现明显超过了债券，而一部分新增资金仍在按照更接近传统配置的比例流入。

　　无论出于何种意图，ETF投资者的资产仍明显偏向股票，尽管市场有人猜测，随着债券收益率维持在全球金融危机以来未见的水平，债市可能从股市吸走资金。

　　来自华尔街信安资产管理的首席全球策略师西玛·沙阿表示：“如果收益率上升是因为美国经济增长更强，那么债券传统的分散投资优势可能不那么可靠，尤其是在增长和通胀预期同时上升的时期。这也是投资者考虑更广泛股票投资机会的原因之一。”

　　以Westwood的资深分析师赫尔弗特为例，他认为，在当前收益率水平下，债券提供的收益颇具吸引力。但他不太愿意为了获得这些收入而承担大量久期定价风险。他表示：“美国国债收益率很有吸引力——现在10年期国债收益率已经明显高于5%。但收益率变化的速度令人心惊。”

　　这是因为收益率快速上升已经迅速压低了长期债券价格。Baird Strategas追踪的一篮子长久期债券ETF，自成立以来累计吸引了约2240亿美元资金，但如今持有的资产仅约1820亿美元，这从一个侧面体现了市场大范围抛售造成的冲击。在该公司托德·索恩为这项计算所追踪的四个类别中，长久期类别对投资者资金造成的损害最大。

　　本周，30年期美国国债收益率触及5.53%，创2004年以来最高水平;5年期国债收益率则自2007年以来首次突破5%。布伦特原油升破每桶106美元，债券市场波动性骤升。与此同时，标普500指数录得本月初以来首个上涨周。

　　管理4610亿美元资产的西北互助财富管理公司投资管理研究副总裁加勒特·艾尔德表示，他的团队已经调整了所管理的多个60/40投资组合中的固定收益资产配置比例。他们一直在增加房地产投资信托基金，以及所谓流动性另类投资的配置，后者包括管理期货、并购套利和多空策略。

　　他在接受时表示：“我们构建投资组合的整个思路，就是在固定收益这部分配置中提供更多一些分散化。最关键的是找到能够提供不相关收益

　　值得注意的是，股票表现领先债券，本身就会推高股票资产占比，所谓华尔街资产配置比例向80/20组合的转变，既包含股价上涨形成的资管机构与对冲基金们被动权重显著变化，也包含部分机构主动减少长久期国债配置敞口的选择。

　　但是毋庸置疑的是，资金正在寻找能提供收益、又无需大量承担长债利率风险的工具。9月至今，嘉信美国股息股票ETF吸引约27亿美元，摩根大通两只大型期权收益ETF合计吸引约8亿美元，安硕全球基础设施ETF吸引约1.5亿美元。其共同吸引力在于股息、经营现金流或期权权利金，但这些收入

　　10年及以上长期限的长债配置逻辑面临的问题则是久期仍然较高且呈现持续上升态势，收益率快速上升会造成更明显的债券资产配置价格损失，票息层面的收益未必能在短期内覆盖这一冲击。

　　由此推演，华尔街资管巨头与对冲基金们似乎正在重新拆分传统60/40股票-债券配置承担的三项核心功能：即提供可持续增长收益、降低波动和对冲股票震荡风险。部分投资机构开始以较短期限债券控制利率敏感性，以聚焦AI的高动量策略搭配股息和期权策略补充收益，再通过管理期货等杠杆策略寻求不同的收益

　　特别

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