摩根士丹利发布研究报告，从跨资产视角评估英伟达的“资产负债表即服务”。报告认为，英伟达正越来越多地利用其强劲资产负债表支持AI基础设施融资，股权入股、预付款、租赁、残值支持、未售产能和收入分成安排，正在成为生态算力融资的关键机制。随着或有敞口增长，信用端需要给予更多关注。

　　报告核心观点分为股票和信用两大部分：摩根士丹利给予英伟达股票“增持”评级，目标价300美元;信用端，则维持“中性/观望”，认为尾部风险仍处于早期、透明度低、规模大，暂不介入。

　　摩根士丹利分析师Joseph Moore给予英伟达股票“增持”评级，目标价300美元。他认为，强劲的季度表现为后续走势奠定了更有利的基础。

　　管理层对2028财年的评论也非常积极。报告指出，约70%的2028财年收入增长仍严重受供应约束，需求远高于这一水平。随着产品线更加丰富，包括网络、Groq和Vera，英伟达能够获取更高价值。

　　毛利率重置则消除了市场担忧。2028财年毛利率指引为72%-73%，与摩根士丹利预期大致一致，主要是将昂贵的存储成本转嫁出去，同时增厚毛利润。供应承诺翻倍以上至2790亿美元，其中1790亿美元覆盖2027-2028财年COGS预估2520亿美元的大部分。

　　收入分成尚未计入预测，这将带来上行空间。新云相关机会目前虽小，但增长迅速。仅需部署几个吉瓦，2029财年EPS就有望出现两位数上修，且下行风险有限。

　　此外，生态投资和现金回报都将持续。当季股息加回购年化规模超过1000亿美元，明年预计与收入增长大致同步。报告认为，即便通过生态支持消耗部分现金，也仍支撑其价值逻辑。

　　摩根士丹利TMT信贷研究分析师Lindsay Tyler给予英伟达信用“中性/观望”评级。报告称，卓越的增长正把英伟达的资产负债表实力转化为战略AI融资工具，同时引入新风险。模型和相对价值指标表明情况尚可，但尾部风险仍处于早期、透明度低、规模大，因此暂不介入。

　　报告预测，到2028年底，英伟达全口径信用敞口将扩大至约2000亿美元;其中约1700亿美元属于“或有敞口”，主要分为三个部分：

　　2.约650亿美元：与潜在残值支持有关，为撬动超过5000亿美元第三方资本，英伟达可能在某些情况下提供高达25%的残值支持;

　　3.约650亿美元：与新收入分成/信用支持模式有关。该模式可能设定最低收入门槛，即当云厂商用英伟达GPU获得的营收超过某个约定值后，英伟达才参与分成，此举有助于缩短客户合同期限并延长融资期限。

　　摩根士丹利表示，英伟达信用利差有所改善，但仍建议投资者保持耐心。报告称，英伟达作为Aa1/AA评级的信用主体，交易利差看似偏宽，但考虑到生态系统中至少1万亿美元的GPU/XPU相关创新融资的规模和透明度有限，现在介入仍为时过早。该行对英伟达信用持“中性”立场，其风险在于，或有敞口可能低于预期。

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