伊朗战争爆发九周以来，全球经济持续面临创纪录的石油供应缺口——然而，油价表现相对克制，远低于历史最高点。摩根大通的石油策略师认为，这种局面可能很快就会发生变化，因为供需计算公式中出现了“偏差”。

　　在商品市场中，平衡市场所需的算术逻辑非常简单：供应量加库存减量，等于消费量加库存增量。

　　通俗来说就是：储油设施中还有多少原油，以及这些库容正在以多快的速度被耗尽？

　　以全球大宗商品策略主管 Natasha Kaneva 为首的摩根大通策略师团队写道：“商品市场总是被迫趋向平衡：市场必须出清。如果产量低于需求，这种缺口就不可能持续存在。”

　　摩根大通的数据显示，截至 4 月下旬，全球供应中断规模已达到每日 1370 万桶，占全球约 1 亿桶每日总需求的近 15%。

　　在供应受阻的市场中，只有几个调节杠杆。首选方案通常是利用剩余产能，让生产商增产以填补缺口。然而，全球绝大部分剩余产能位于波斯湾地区，而霍尔木兹海峡的关闭已导致该地区的出口几近归零。

　　摩根大通指出，在美国，增加 100 万桶的额外产能通常需要 6 到 12 个月才能投入市场。

　　第二个主要杠杆是库存。这一杠杆“几乎立即被激活”。策略师们写道，随着各国动用战略储备以防止价格大幅飙升，4 月份的库存抽减达到了“惊人”的每日 710 万桶。

　　2026 年 3 月，国际能源署协调其 32 个成员国释放了创纪录的 4 亿桶石油储备。根据高盛的研究，即便霍尔木兹海峡能在 4 月底前重新开放，全球石油库存仍可能降至历史低点。

　　然而，即便在剩余产能受限且库存接近历史低位的情况下，油价仍未触及历史极值。

　　自战争爆发以来，国际基准布伦特原油和美国基准WTI原油的期货价格上涨了约 40%。即便在战争期间的盘中高点——布伦特原油每桶 118.35 美元，WTI 每桶 112.95 美元——这些合约仍比 2008 年创下的历史纪录低约 20 美元。

　　在美伊停火协议预期下较低的感知风险溢价、基于霍尔木兹海峡将很快重开的假设而进行的大规模库存抽减，以及历史上罕见的强力需求收缩，共同压制了期货价格。

　　此外，价格看似受限也可能是因为期货合约未能反映出在稀缺市场中购买石油的“全包价格”。

　　多家华尔街大行的策略师表示，如果中东局势没有进展，大盘可能会迅速生变。

　　高盛策略师写道：“经济风险比我们仅凭原油基本面预测的要大，因为存在油价上涨的净风险、异常高企的精炼油产品价格、产品短缺风险，以及此次冲击前所未有的规模。”

　　需求是应对价格飙升的最后一道泄压阀，目前已开始崩溃。摩根大通预计，4 月份全球可观测的石油需求平均将下降 430 万桶/日，几乎是 2008 年全球金融危机期间需求破坏峰值的两倍。

　　然而，摩根大通策略师指出：“令人震惊的是，这些损失发生在按照历史标准衡量并不算极端的价格水平上。”

　　花旗认为，伊朗政权有动力施压以获取筹码，通过维持霍尔木兹海峡关闭来继续收紧全球石油供应。随着华盛顿与德黑兰之间的谈判陷入僵局，全球市场目前看不到明确的转折点。

　　花旗分析师表示，目前交易员们可能仍假设“这场冲突规模太大，不可能不迅速解决”，从而使价格保持在低于现实应有水平的状态。