距离实现“A+H”双重上市只差临门一脚。

　　后资料集显示，2023-2025年，传音控股实现收入分别为622.95亿元、687.15亿元和655.91亿元。2026年前四个月收入为232.90亿元，较上年同期的179.08亿元增长约30.1%。

　　从收入结构来看，2025年，其手机业务收入为584.48亿元，占总收入89.1%，其中智能手机收入548.21亿元;物联网产品及其他收入62.02亿元，占比升至9.5%，移动互联网服务收入9.42亿元。2026年前四个月，物联网产品及其他收入增至27.21亿元，占比11.7%。2025年手机收入中，TECNO、Infinix和itel分别占46.1%、39.8%和13.9%。

　　然而，从利润端来看，近年以来的存储芯片涨价潮却让公司利润呈现较为激烈的波动趋势。2023-2025年，传音控股的净利润从55.9亿元、56.0亿元跌到26.1亿元。这

　　对主打性价比的传音而言，这是一场无处可躲的成本风暴：智能手机毛利率从2023年的22.5%一路降到2025年的17.7%，整体毛利率从23.2%滑到18.7%。公司被迫在2025年下半年放缓出货、以提价转嫁成本，导致全年智能手机销量从2024年的1.06亿部降到9681万部。

　　为应对成本压力，传音控股在2026年选择“两条腿走路”，其一是自2026年起提高智能手机售价，将成本压力向下游传导;其二则为在2026年上半年锁定低成本库存，仍在消化此前囤积的低价存货。腾挪之间，旧库存的低成本持续贡献利润，新采购的高成本尚未传导至利润表。受益于成本端“慢半拍”，2026年前四个月，公司的收入同比回升30%，毛利率反弹到21.9%，净利率回升至5.8%。

　　事实上，站在当前时点再看传音控股的未来，更关键的是结构上的升级。非洲卖出的手机里，智能手机占比从2023年的31.1%升至2025年的43.8%。根据弗若斯特沙利文的数据，新兴市场手机市场规模从2021年的1429亿美元增至2025年的1755亿美元，年复合增长5.3%，预计2030年将达2667亿美元，增速抬升至8.7%；同期内新兴市场智能手机渗透率仍在爬坡。

　　由此来看，功能机向智能机的过渡仍在半途，意味着存量换机与单价提升的空间尚未走完，这是一条“总量温和增长、结构持续升级”的赛道，而传音正凭借多年以来的先发优势在新兴市场持续领跑。

　　在消费电子升级的B面，海外市场的竞争也在加剧，小米、荣耀、OPPO等国内厂商持续加大非洲及新兴市场投入，部分竞争对手在非洲智能手机出货量增速显著高于传音，曾经的蓝海市场已经转变为红海竞争。因此，传音控股需要寻找新的业务增长点，其正探索如何向高附加值的软件、生态、多品类硬件延伸。

　　首先，传音给出的答案是“拥抱AI”，同时基于多年来对新兴市场本地化研发和销售的了解，开辟不同的增长路径。招股书中明确提到，此次H股募资净额主要投向AI与终端技术研发、全球品牌渠道扩建、移动互联网与物联网生态布局，剩余部分补充日常经营资金。

　　对AI的投入被放在融资流向的首位，这也是其招股书和近年年报反复强调的关键词。但区别于国内头部手机厂商的大模型路线，传音的AI研发更多聚焦端侧小模型、多语言本地化AI助手、语音降噪、

　　其次是全球渠道与品牌升级，过去传音优势集中在下沉大众市场，itel主打极致性价比，TECNO、Infinix逐步向上试探中高端，但是在非洲以外的新兴市场，品牌认知度仍有提升空间，募投资金将用于完善线下分销网点、开展本地化品牌营销，试图改变外界对传音“只做低价机”的刻板印象，进一步打开南亚、拉美市场增长天花板。

　　第三大方向是移动互联网与物联网生态，目前物联网板块已经覆盖TWS耳机、智能手表、平板、家电甚至轻型出行产品，其中TWS耳机已经做到非洲市场销量第一，移动互联网业务依托自研TranssionOS，通过应用分发、预装、广告流量实现变现。如何依托上亿台存量终端设备，把硬件用户转化为互联网服务收入

　　综合来看，传音控股的“一体两面”相对鲜明，A面是经过市场验证的强大海外本地化能力，稳固的新兴市场基本盘，庞大的终端用户基数，具备生态化转型的基础土壤；B面则是硬件主业盈利承压，新业务尚处培育，外部竞争日趋激烈，而A+H上市，或许只是其转型的起点。