当地时间8月20日，美国长端国债收益率在前一交易日短暂回落后重新走高，30年期美债收益率盘中重回5.27%附近，几乎抹去美国财政部宣布扩大回购后的全部跌幅。

　　尽管美国财政部长贝森特表示可能进一步加大回购力度，但投资者和分析师普遍认为，回购只能提供短期流动性支持，无法解决推升长债收益率的财政赤字、债务膨胀和通胀担忧等结构性问题。

　　周三，美国财政部宣布将10至30年期国债的流动性支持回购规模提高一倍以上，每次操作最低规模提高至至少40亿美元。这一举措出台前，美国长债收益率已升至2007年以来最高水平，财政部在长债遭遇抛售后出手，希望缓解市场压力。

　　消息公布后，长端强劲买盘涌现，30年期收益率一度暴跌约9个基点;美元指数单日下跌近1%，创3月以来最大单日跌幅。

　　但仅过一天，抛售便卷土重来。周四，30年期美债收益率盘中升至5.27%，随后在5.25%附近交投，日内上涨约5.5个基点;10年期收益率上行4.7个基点至4.70%左右。此前周二，30年期收益率曾触及5.34%的19年高位。

　　美元指数周四小幅回升至98.88。其他市场表现不一：日本长端收益率大幅回落，德国30年期收益率仅较周三15年高点小幅下行，欧洲市场反应相对温和。

　　美国财政部长斯科特·贝森特周四在接受时表示，他可能再次提高政府回购国债的规模。他指出，目标是支持市场流动性，尤其是8月交易清淡的长期国债领域，同时还要与大量高收益率企业债发行竞争。

　　但市场并不认为这一举措足以扭转趋势。富国银行投资研究所全球固定收益联席主管路易斯·阿尔瓦拉多表示，财政部的举措只能提供“短期缓解”，因为推升收益率的关键驱动因素——如通胀、货币政策不确定性和巨额财政赤字——仍然存在。他表示：“在投资者对这些重大问题获得更明确信号之前——而非依靠今天这种小修小补——长期趋势所面临的风险仍偏向上行。”

　　TwentyFour资产管理公司投资组合经理约恩·沃尔什评价称：“该举措单凭自身恐难以奏效，这种干预充其量只是权宜之计。”

　　“任何干预措施长期来看通常效果有限。过一段时间后，收益率往往又会回到原先水平。”信安资产管理公司固定收益首席投资官迈克尔·古塞表示。他认为，财政部虽有其他选项，但恐怕难以带来实质性改变。“现实是，融资需求覆盖整个收益率曲线，因此这种调整不太可能对长期债券收益率产生显著影响。”

　　推升长端收益率的最大因素之一是美国财政状况。根据美国财政部数据，美国国债于8月18日首次突破40万亿美元，自2017年特朗普首次就职以来已翻倍有余。疫情期间昂贵的应对措施以及长期的税收与支出失衡，使债务持续膨胀。

　　摩根大通分析师在一份报告中指出，财政部的

　　考虑到特朗普政府减税和增加国防支出等计划，多数分析师认为短期内赤字难以显著缩减。RSM美国首席经济学家乔·布鲁苏拉斯表示：“除非实施增税、政府支出增长放缓，或者像1990年代那样通过削减政府支出实现真正的财政整顿，否则回购效果只会是暂时的。”

　　尤其值得关注的是，市场亦有声音认为当前回购规模过小，难以扭转长债市场方向。Columbia Threadneedle Investments全球利率与固定收益主管基思·帕顿表示，与美联储过去的量化宽松相比，此次回购规模“微不足道”。他强调，此类市场干预若要有效，必须伴随核心政府支出政策的转变。

　　该措施与美联储QE存在本质区别：QE通过大规模购买直接减少私人部门持有的长期债券供给和久期，从而压低长端收益率;而财政部的回购计划更侧重于改善债市流动性。

　　尽管在32万亿美元的美债市场中，该金额体量有限，但分析师认为此举仍显示出政府对长端利率上升的敏感性以及干预市场的倾向。美国抵押贷款利率已随长端收益率上升而走高，并屡屡成为市场关注焦点。

　　与此同时，全球长端借款成本已升至数十年高位，原因是各国政府因疫情、伊朗战争、老龄化福利支出和国防开支等接连危机而累积创纪录债务。长端借款成本上升会推高政府利息支出，并作为企业债、股票和房地产等各类资产的定价基准，向整个金融市场传导。

　　德国财政部表示，俄乌冲突正推高国防投资资金需求，从而推升借款成本。日本借款成本也已升至三十年高位，给政府财政和支出拉动型增长议程带来压力。

　　在美国，投资者担心当局可能无法控制伊朗战争引发的通胀，这种不安情绪数月来持续压制长债。分析称，新一轮长债抛售正反映了投资者对通胀控制前景以及美国公共债务激增的担忧。

　　对此有投资者还质疑，当前对整体信用环境影响更大的究竟是美联储还是财政部;就在数周前，美国财政部刚在汇市买入日元，此次又加码长债回购，令市场对其干预倾向更为敏感。

　　渣打银行全球研究主管埃里克·罗伯森表示：“我不会把美债收益率上升描述为非理性市场状况的结果或加剧。唯一能得出的结论是，收益率达到了他们不喜欢的水平，这暗示他们愿意试图控制或干预自然的供需关系。”

　　三菱日联金融集团则指出，财政部非计划性扩大回购可能给人战略规划缺乏的印象;并警告，如果政府试图仅通过市场信号而不进行财政整顿来控制长端收益率，实际上可能削弱对美国资产和美元的需求。

　　这些观点共同指向一个判断：在财政和通胀等核心问题得到实质性解决之前，长端收益率的回落可能缺乏持续性。财政部的回购工具，短期内或能改善市场流动性、缓和抛售压力，但难以单独扭转长期利率上行趋势。

　　特别

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