中信建投发布研报称，油价的波动影响了市场对于化工配置的节奏。不确定的油价使得化工下游倾向于低库存运行，短期内价差回落。但是随着油价预期逐渐确定，原油和下游的库存有望推动库存周期上行。从中期维度来看，中国化工的核心逻辑依然是化工资产的稀缺性，而这种稀缺性在石化供应链的扰动之下是进一步增强的。尽管对远期原油的定价市场仍有分歧，但是以煤化工、气头化工为代表的短期和中期EPS确定性受益的标的值得重点关注。

　　据国家统计局数据，6 月我国化工品出口金额3025 亿元，同比+22.7%，环比+3.4%;1-6 月累计出口金额16045亿元，同比+13.7%。分章节看，塑料及其制品出口1120 亿元，同比+24.0%，有机化学品出口686 亿元，同比+40.0%，两者合计贡献当月约74%出口增量。分国家/地区看，对印度出口化工品同比+46.6%，对韩国出口+42.7%，对俄罗斯出口+33.0%，三者出口增速居前。石化、煤化工板块维持大幅放量，丁二烯、醋酸乙烯、乙二醇单月出口量同比涨幅居前。

　　在经历4、5 月下游的去库之后，当前时点下游库存偏低，一旦市场对油价趋势形成稳定预期，则有望迎来一轮补库，这可能与即将来临的旺季形成叠加。从二季度业绩预告的表现来看，市场对于中报的业绩预增反应平淡，主要是担心二季度存在大量库存收益，导致化工Q3 环比难有亮眼表现。因此该行主要考虑Q3 有望进一步上行的行业和个股，行业复苏的强度除了补库本身，更需要关注内需、外需和反内卷等因素的影响。值得关注的Q3 环比存在改善空间的行业个股包括：氟化工、部分石化公司。

　　市场对磷系材料的重点关注始于2021 年的磷酸铁锂/磷酸铁，彼时磷元素还是围绕以磷矿石-磷肥/草甘膦为代表的产业链。而随着磷所兼具的矿产资源+化肥保供+磷系材料的前沿产业竞争等重要性日益提升，标志性事件就是今年2 月和6 月美、中先后将磷矿石及元素磷列为国家重点战略资源，其战略地位已被重估。

　　一方面国产替代背景之下磷系新材料国产替代有望加速;另一方面AI&半导体&新能源需求有望形成共振，例如高纯红磷为磷化铟衬底核心原料，高纯黄磷可用于生产电子级磷酸及电池级P2S5，电子级次磷酸钠作为化学镀镍的核心还原剂，广泛应用于存储芯片、PCB 及高阶载板的制造中等。

　　近日，英国环境、食品与农村事务部宣布将推迟F-Gas 法案规定的后续削减节奏，三代制冷剂供应短缺局面初现端倪。此外，英国最大的制冷和空调批发商Beijer Ref UK 宣布将R407c 制冷剂的价格上调60%。此次价格上调将于5 月20 日起执行，其中R407c 的价格上调60%，R134a 和R32 的价格分别上调35%和30%。此次英国宣布推迟F-Gas 法案的削减节奏，表明目前三代制冷剂在当地市场仍占据较大份额，短期较难被四代制冷剂等取代。叠加近期龙头涨价来看，2026 年海外三代制冷剂市场需求旺盛。英国本土制冷剂生产能力有限，绝大部分依赖进口，本次削减延迟的本质是进口量延缓削减，意味着国内三代制冷剂高盈利久期有望延长。

　　经过这一波回调之后的化工，股价和基本面就同步了。由于海外供给缺口大以及国内保供成品油的结构性问题，化工品价格有望更加强势。尽管对远期原油的定价市场仍有分歧，但是以煤化工、气头化工为代表的短期和中期EPS 确定性受益的标的值得重点关注。

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