申万宏源发布研报称，中国日均Token消耗量两年激增超千倍，AI转向智能体驱动云需求爆发，金山云等厂商弹性凸显；游戏长青产品稳增，新品测试加速，腾讯控股、-S等受益；互联网平台优选低估值高粘性标的，腾讯、哔哩哔哩-W等具防御性。

　　巨人华通等大DAU、SLG等长青老游戏持续贡献业绩，降低产品周期的波动性。国内苹果、海外谷歌降分成，利好游戏CP渠道成本下降，可增厚利润或投入买量、运营和研发。26年2季度开始，新品陆续测试、定档，有望成为26H2及27年的增长支撑。近期已小有惊喜：腾讯捉宠游戏、哔哩哔哩、心动公司，关注赤子城、汇量科技。

　　控股；同比增速低于0%区间的有：焦点科技、完美世界。

　　内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。