随着人工智能焦虑打压科技股、伊朗战争持续并令能源价格居高不下、加上对政府债务高企的担忧挥之不去，避险资产需求旺盛。然而，传统避险资产今年的表现并不如预期：黄金在伊朗战争开始后遭遇抛售——投资者因其他资产出现亏损，转而抛售表现最好的资产变现;政府债券这一度被视为全球最安全资产之一的品种，也波动剧烈。

　　打破去年的“卖出美国”主题，美元自伊朗战争开始以来一路走高，自 2 月下旬以来上涨 4%。这强化了其在全球承压时期作为首选避险资产的角色。强劲的经济、更高的利率，以及美国作为能源出口国的地位，都起到了助力。

　　但令交易员质疑美元长期避险地位的因素并未消散——例如超过 40 万亿美元的债务存量与政策不确定性。美元也容易受到科技股抛售的冲击，因为它此前受益于在 AI 投资热潮乐观情绪下创纪录流入美股的资金。

　　法国兴业银行首席外汇策略师 Kit Juckes 表示，美元可能正在接近一轮牛市的尾声。“它不会再走太远了，”他指出，但目前很难为持续做空美元找到依据，因为“全球的大故事是：美元是一种石油货币，而我们正处在一场能源危机之中”。

　　法国引发的债券动荡带来一个结论：当欧洲动摇时，瑞郎是首选避风港。本月迄今，瑞郎对欧元上涨逾 2%，有望创下 2023 年末以来最大的月度涨幅。

　　荷兰银行高级外汇与石油策略师 Georgette Boele 表示：“对法国公共财政的担忧，以及法国与西班牙的选举不确定性，都支撑了瑞郎。”

　　她补充说，投资者也越来越不愿意用瑞郎为套息交易融资，不愿对一种具备避险属性的货币建立反向头寸。瑞士利率处在 0%，这令瑞郎在“借入低利率货币、投向别处更高收益资产”的交易中颇受欢迎。

　　在财政担忧的冲击下，政府债券作为避险资产的声誉已经受损。从美国到日本，借款成本近期都触及数十年高位。不过，由科技股主导的股市抛售，重新唤起了部分债券需求。

　　另一个值得注意的变化是：本月早些时候，当美国与法国 10 年期国债收益率触及 24 年高点时，德国国债收益率却随价格上涨而下行。

　　投资者表示，这是一个明确信号——在主要经济体中，3A 评级的德国国债作为避险资产的地位突出。

　　德国央行行长约阿希姆·纳格尔表示，在债券动荡之中，德国仍将是欧洲的稳定之锚，并在经历多年停滞之后正在“恢复健康”。

　　TwentyFour Asset Management 投资组合经理 Johnathan Owen 说：“所有人都担心欧洲出现传染，担心德国国债会不会被OAT、BTP 一起拖下水，所以德国国债能扮演欧洲的避险工具是件好事。”

　　投资者表示，总体而言，主要经济体居高不下的债务将继续损害长期国债的避险地位。但短期国债能提供一定庇护，因为它们对债务担忧的敏感度较低。

　　Wren Sterling 首席市场策略师 Rory McPherson 说：“我们非常看好短期债券。出于对债务与赤字的所有担忧，我们一直没有买入更长期限的债券。”

　　另一个传统避险资产黄金，走势颠簸。在 1 月触及每金衡盎司 5,595 美元的纪录高位后，随着伊朗战争开始、投资者因其他资产亏损而动用这一贵金属，金价下跌。

　　8 月，随着通胀担忧重现、以及市场担心美联储在遏制价格压力方面做得不够，黄金再度上涨。目前金价交投于 4,175 美元附近。分析师表示，央行购金与避险需求支撑金价站在 4,000 美元上方。

　　虽然高利率应当会限制黄金的上行空间，但紧张的地缘政治背景与对美国财政的担忧，应在更远的未来继续支撑这一避险金属。

　　Julius Baer分析师 Carsten Menke 表示：“从更长的时间看，黄金应当会再次受益于央行持续强劲的购金，以及市场对美国债务及其不断上升的利息负担重新产生的担忧。”

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