近日国金证券发布研究报告称，由于AI投资周期从基本面上对非AI领域的广泛压制，后面事件发生的顺序：AI相关投资链条股价见顶——基本面见顶——全球实际利率压制解除——非AI领域基本面修复。因此，客观上市场并不支持直接有效高低切换。但是，并不能以此为借口直接在强势资产中蒙眼狂奔。对于必须留在市场里的机构投资者，建议积极防御。

　　配置推荐如下：第一，能源价格低位逐步确定，受益于中国制造业流量的是较好的绝对收益组合，石油石化板块迎来估值修复；第二，科技领域控制仓位+提高锐度是主要方针，半导体/AI材料、半导体设备与制造是投资“胀”的重要方式，也是“滞胀”期前半段的有效防御；第三，新兴市场与中国制造仍在高实际利率压制的徘徊期，可以考虑进行左侧布局，关注工业金属、工程机械、电网设备、炼化等方向。

　　近日A股市场大幅下挫且科技股领跌，科创50指数下跌3.4%;日韩股市同步下挫，日经225指数下跌1.9%，韩国KOSPI指数下跌近9%。在此前报告

　　最近两周海外交易端去杠杆带来市场的大幅波动，其背景是全球金融化扩张的进程正在放缓。4月以来，虽然美股市场在中东冲突开始缓和后反弹力度较大，但是欧股和港股市场表现相对较弱、比特币和黄金价格则持续走低，全球主要金融资产占全球M2的比重在最近两个月持续回落，从高点91.6%下降至当前的88.6%，略低于历史均值+1.5倍标准差的水平，高位回落压力明显。考虑到新任美联储主席沃什对于此前美联储推动政府资产负债表的工具持批判性的看法，自2020年美联储大规模阔表推动各类金融资产同步上行的时期可能已经成为过去式，今年3月以来全球主要资产的表现也出现明显的分化。全球金融化扩张的放缓意味着全球资产对于存量流动性的争夺将更为激烈，这也使得最近两周海外交易端去杠杆造成的波动被放大。美国AI链本身的融资需求和二级市场投资价值在美债之外正在形成新的金融项顺差

　　这一轮科技股的调整更类似于2015年6月移动互联网，2021年2月核心资产以及2021年11月新能源的下跌，交易性波动引发市场第一轮的调整，但基本面证据并不多，在交易性波动过后都出现了反弹。当前AI产业基本面相对稳健，最近一周Token价格及使用量企稳回升，预计会在1-2个月内迎来反弹。但值得重视的是，在2016Q4移动互联网利润率与ROE下降、茅指数ROE在2021Q3见顶、2022Q4宁组合营收与利润增速下滑都会出现在看似交易波动的下跌反弹后。对应到本轮科技行业来说，如果出现Token消耗量以及半导体出货量增速放缓的现象，将是我们提出的本轮科技投资周期滞胀期的特征，完美的下跌逻辑则会在到时候验证。