东海证券发布研报称，国内炼油产能进入高位结构调整期，近十年形成或完成更新的产能超过四成，体量庞大的“中龄”装置将成为下一阶段节能提效、本质安全、数字化和产品结构升级的改造主体。欧洲、日本和澳大利亚老旧炼厂持续退出，中东企业的原料优势也可能被地缘冲突和运输成本部分抵消，我国一体化基地的相对竞争力有望提升。油价维持高位有利于上游资源型企业保持资本开支和增储上产。

　　2025年全国炼油能力为9.39亿吨/年;告整理的321个企业样本显示，常规一次炼油及常减压在产能力合计8.606亿吨/年，六大集团占比69.4%。其中，役龄不超过10年、11—20年和21年以上的产能分别占43.4%、44.0%和12.6%。近十年形成或完成更新的产能超过四成，体量庞大的“中龄”装置将成为下一阶段节能提效、本质安全、数字化和产品结构升级的改造主体。

　　2000—2025年，国内累计退出炼油产能1.0746亿吨/年，其中2015年、2022年和2025年退出量合计占70.9%;但同期新项目投产和存量扩能仍推动总能力增长。随着原油一次加工能力控制在10亿吨以内、低效装置改造退出及老旧装置更新政策推进，未来新增项目将更多通过产能置换落地，并向乙烯、芳烃、高端材料和园区产业链配套延伸。

　　2024年中国与美国炼油能力分别为1851.4万桶/日和1841.6万桶/日，已处于相近量级;但我国炼厂利用率约79.0%，低于美国的88.1%，成品油出口规模也明显较低。我国原油对外依赖度较高，但沿海大型基地能够通过公用工程共享、油品与化工原料灵活切换及邻近国内市场缓冲成本冲击。欧洲、日本和澳大利亚老旧炼厂持续退出，中东企业的原料优势也可能被地缘冲突和运输成本部分抵消，我国一体化基地的相对竞争力有望提升。

　　2026年中东能源设施和运输通道受扰，柴油供应趋紧、油轮运价大幅上升，名义炼油产能增长与实际可开工产能不足并存。我国炼厂受原油进口成本和营运资金上升影响，成品油出口又受到库存与配额约束，一体化程度、出口资格和产品调整能力将决定企业能否受益于海外价差。

　　根据IEA最新的

　　油价维持高位有利于上游资源型企业保持资本开支和增储上产，建议关注中国石油、中国海油;炼化环节关注具备加氢裂化、炼油—PX—PTA一体化相关企业，在存量市场竞争能力较强，如恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、东方盛虹等。以及受益于海外乙烯产能收缩、具有乙烷裂解成本优势的卫星化学。

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