SK海力士将于10月28日发布2026财年第三季度业绩。自2026年7月中旬在纳斯达克上市以来，该股经历了一段剧烈波动期，股价在过去三个月内从每股124.8美元波动至199.87美元。

　　在SK海力士于7月下旬公布2026财年第二季度业绩前的几个交易日，该公司股价一度下跌超过25%。但当Q2业绩出炉、市场看到SK海力士惊艳的运营表现后，股价在不到两个月内上涨了57%。眼下，股价在又一份财报发布前走低，较历史高点回落约28%。

　　尽管第二季度业绩本身并非没有瑕疵，根据汇编数据，市场普遍预期第二季度营收为567.9亿美元，而当时SK海力士实际录得545.5亿美元，较营收共识低了近4%，这可能是财报后股价最初承压的原因。但是，管理层随后解释了营收不及预期的关键原因：SK海力士决定将约50%的出货量锁定在多年度长期协议之下，做法与美光等存储厂商当前策略类似。

　　SK海力士有意放弃短期现货市场价格飙升带来的弹性，以换取更可预期的现金流增长前景。同时，该公司还将部分高价值DRAM和HBM出货从Q2推迟至2026年下半年，以确保客户部署按计划推进。因此，财报后的股价下跌并未持续太久。

　　事实上，当前股价承压的另一层风险来自宏观因素与中国存储厂商长鑫存储的技术进展。不过，分析师Oakoff Investments并不认为这些因素对SK海力士及其同行构成实质性改变。

　　首先，债务市场相关宏观风险、收益率上升等因素并未直接冲击SK海力士，因为该公司目前并不需要通过发行债务融资;其关键客户可能需要筹资，但作为主要终端客户的超大规模云厂商当前融资似乎并无障碍。

　　其次，市场讨论的长鑫存储进展主要集中在商品化DRAM和低端架构，与SK海力士主攻的高密度HBM4及先进封装相距甚远。该分析师认为，长鑫存储目前几乎不可能撼动SK海力士的护城河，因此不构成中期风险。

　　盈利能力方面，SK海力士Q2在545.5亿美元营收基础上录得约452亿美元营业利润，按韩元口径EBIT利润率高达76.3%。相比之下，台积电Q2 EBIT利润率为60.3%，美光Q1利润率为67.6%。

　　Oakoff Investments指出，SK海力士当前盈利能力已超过全球最优秀的纯晶圆代工厂，证明其定价能力极强。服务器DDR5及高容量HBM3E/HBM4出货，帮助公司在DRAM业务单元获得显著价格优势，Q2 DRAM混合平均售价环比提升30%;NAND Flash平均售价环比跃升超过50%。尽管市场此前担忧优化算法进步可能导致NAND需求下滑，但超大规模云厂商当前仍在为AI推理模型扩展上下文窗口和KV缓存存储，该分析师认为这一趋势明年不会停止。

　　产品进展方面，SK海力士已在Q2开始量产并向关键客户出货12层HBM4芯片。该公司在业绩电线的良率和质量已接近处于成熟阶段的HBM3E水平，当前重点在于稳步提升产能。

　　Oakoff Investments指出，这为SK海力士后续盈利增长提供了重要支撑，因为鉴于第二季度就已达到这样的良率水平，这意味着产品量产初期高额报废损耗的风险已经大幅降低。单位成本有望持续下行，只要HBM双层堆叠形成足够规模，二季度的高营业利润率具备延续基础。

　　而关于即将到来的第三季度，管理层在电话会上确认，下半年混合DRAM平均售价的扩张速度应快于上半年：“随着HBM4出货线c纳米传统DRAM出货增加，我们预计下半年的位元增长将高于上半年水平。此外，考虑到客户需求和产品结构的变化，HBM4销售的持续增长以及高附加值产品贡献的提升，也将对我们的混合平均售价产生积极影响。这将带来更高的出货量和产品结构的持续改善，进而推高我们下半年的平均售价和盈利。”

　　据了解，该公司指引三季度DRAM位元出货量环比增长10%。在HBM4良率达标之后，这部分新增出货将维持高毛利。即便SK海力士像二季度一样盈利超预期，业绩本身也不是唯一看点，业绩指引才是核心。基于此，Oakoff Investments保持乐观看法。

　　根据TrendForce数据，2026年第三季度DRAM合约价应环比上涨13%至18%，而NAND闪存合约价预计上涨10%至15%。但在2026年第四季度，该机构预计DRAM价格环比增长20%——在Oakoff Investments看来，定价环境对买方愈发不利，对SK海力士这样的卖方则愈发有利。

　　对于即将发布的Q3业绩，汇编数据显示，市场预期SK海力士调整后每股收益为6.25美元，GAAP每股收益为6.12美元，营收预期为748.1亿美元。过去90天内，EPS预测为0次上修、1次下修。该分析师认为，在Q2之后已出现一次负面修正的背景下，SK海力士本次业绩超预期难度不大。

　　Oakoff Investments认为，对于一家EPS增速超过24%的半导体公司而言，这一估值看似过低，但存储股具有强周期属性，市场给予折价并不意外。不过，由于市场预计公司2028财年EPS仍将同比增长25.52%，意味着2027财年并非周期顶峰。基于此，该分析师假设SK海力士2027财年EPS为35美元，略高于一致预期中值，并假设2028财年增长25%以上，给予2027财年5至8倍市盈率，得出约227.5美元的目标价。

　　美国银行分析师对SK海力士的展望也偏积极。该行在一份研报中提到，美银认为SK海力士可能在10月28日给出强劲的第四季度展望，包括派发特别现金股息;中国台湾地区的南亚科技已发布积极的第四季度预测。美银还指出，PC内存月度合约价格涨幅达到15%以上，现货价格保持稳定。

　　不过，美银也提到，新加坡的投资者对存储周期的反馈存在分歧：对冲基金投资者偏空，多数长期投资者仍看多。市场担忧包括AI云公司借贷成本高企、来自中国的存储供应增加以及AI支出放缓。

　　该分析师同时列出了主要风险：其一，存储周期往往在少数人察觉时转向;其二，TrendForce、Semianalysis等服务使内存价格动态对科技投资者高度透明，SK海力士业绩超预期可能已被市场定价，即便公司大幅超预期并给出强劲指引，股价也未必出现逻辑上的积极反应;其三，若公司业绩不及预期，股价可能大幅下挫;其四，可能低估中国竞争对手的潜在影响，若中国厂商证明其技术与SK海力士及西方同行相近，市场可能严厉惩罚所有存储股。

　　尽管风险不低，Oakoff Investments仍认为SK海力士大概率将超过即将发布的业绩预期，管理层指引可能带来上行惊喜。其判断依据包括：当前存储周期未见很快见顶，明年仍有大量运营端上行空间;SK海力士凭借尚未出现恶化迹象的高利润率，仍是行业中最纯粹的龙头之一，且其利润率目前尚未恶化;其估值模型显示公司被低估超过67%，并有望在未来12个月左右收敛。