欧洲奢侈品巨头爱马仕最新公布的季度销售额增幅符合市场一致预期，在全球奢侈品需求低迷之际，这家标志性的Birkin 包制造商爱马仕的股价以及业绩基本面表现均远远优于同行。然而对于爱马仕至关重要的中国等亚洲市场未能实现进一步复苏，拖累了其股价走势。

　　爱马仕当地时间周三在一份

　　由James Grzinic领衔的杰富瑞分析师团队在一份报告中写道，“中国等亚洲市场持续缺乏增长动力”仍然令人担忧。爱马仕股价在巴黎股市早盘交易中一度下跌5.3%。截至周三之前，该股今年以来已下跌约20%。

　　随着有“AI算力风向标”称号的韩国股市频繁陷入上涨熔断与暴跌熔断，以及美股市场的费城半导体指数跌入熊市，加之全球AI半导体等AI算力主题动量交易降温，资金正在从高杠杆算力β转向低压力质量股，市场领涨力量有望从半导体扩散至具备下一轮阿尔法潜力的现金流充裕的消费/周期/医疗/大金融等防御类型修复资产。

　　在花旗、摩根士丹利、杰富瑞等华尔街顶级大行的策略师团队看来，未来围绕AI算力相关科技股的市场剧烈波动将持续，投资者们是时候对已经变得过度偏重于AI相关高估值科技股的投资组合进行再平衡了——即“AI主线暂未熄火，牛市行情开始向非AI科技扩散与轮动”。

　　爱马仕与可口可乐确实共享品牌护城河、定价权、强现金流以及全球罕见的极低资产负债表风险，也都可能受益于资金从高杠杆、高资本开支、高动量AI硬件算力交易向高质量资产再平衡。但爱马仕不能被完全等同于可口可乐式防御股+高质量现金流阿尔法，可口可乐属于需求频次高、经济敏感度低的必需消费品;爱马仕在行业分类上仍是可选消费与奢侈品，受财富效应、旅游流量、中国需求和汇率影响更大。

　　奢侈品行业正受到多方面冲击：中国等亚洲国家的消费者们在中东地缘政治冲突导致的高能源价格背景下收紧支出，通胀压力促使消费者更加谨慎，中东战争则打击了迪拜等中东地区大型购物中心的火热需求，并影响前往欧洲的游客流量。爱马仕执行董事长Axel Dumas在电话会议上对分析师们表示，曾经是该行业关键增长动力的中国市场尚未走出近年来的困境。

　　他在业绩会议上表示：“我看到中国市场正在企稳，但尚未看到根本性复苏。”他补充称，公司在中国仍在增长，只是增速低于近几年的强劲增长水平。

　　与许多竞争对手相比，爱马仕对中国市场的敞口更大。包括中国在内的广泛亚洲地区在上半年贡献了公司约43%的营收。相比之下，亚洲同期占路威酩轩集团营收的29%。

　　过去三个月，爱马仕的韧性增长数据主要由美洲市场领跑，该地区录得13.7%的增幅。作为全球重要旅游目的地的法国增长6.2%;包括中东在内的地区虽然仍录得负增长，但环比有所改善。该公司表示，这一地区“在长期不稳定的地缘政治环境中仍然展现出非凡韧性”。

　　上半年业绩方面，2026年上半年爱马仕营收由上年同期的80.34亿欧元增至81.63亿欧元，按固定汇率增长6.1%、按实际汇率增长1.6%;经常性营业利润由33.27亿欧元小幅增至33.51亿欧元，经常性营业利润率仍高达41.0%，仅较上年同期的41.4%回落0.4个百分点;集团净利润为22.38亿欧元，基本持平于上年同期的22.46亿欧元。

　　中东冲突以及向往型高端商品消费者减少购买，冲击了整个奢侈品行业。但凭借旗下产品漫长的等候名单，尤其是凯莉包和柏金包，以及通过限制热门商品供应来刺激需求并维持高价的爱马仕独有“高奢商业模式”，爱马仕展现出了强劲需求与业绩增长韧性。

　　爱马仕发布业绩之前，市场领导者路威酩轩集团、博柏利集团和盟可睐公布的业绩大多令人失望。这些品牌对时装和皮具业务的敞口更大。不过，历峰集团在卡地亚和梵克雅宝等珠宝品牌推动下取得强劲业绩，表明消费者仍愿意在豪华且精致定制奢侈品上大手笔消费，只是选择变得更加谨慎。

　　针对这一问题，Dumas在业绩会上对分析师们表示，爱马仕的产能天然受到熟练工匠稀缺以及优质皮革供应有限的约束，而皮革供应链这一环节也正变得更加工业化。

　　这家欧洲奢侈品巨头正按计划推进至2030年期间每年在法国新开设一家大型皮具制造工厂。Dumas表示，在此之后，已有不同地区与他接洽，希望公司能够在当地设立工厂并且带来庞大就业增量。

　　对于爱马仕股价与估值而言，这是一份基本面质量很高、但尚不足以构成股价“重大超预期利好”的财报。第二季度固定汇率营收增长6.7%，基本符合市场预期;占收入近一半的皮具业务增长约10%，略低于分析师预期的10.8%，加上利润率小幅收缩、净利润没有增长，未能满足爱马仕高估值所隐含的强劲超预期门槛。

　　第二季度业绩结果公布后，爱马仕股价反而下跌，说明财报更像是确认其“行业最强基本面”，而不是触发盈利预测大幅上修的催化剂。换言之，它为估值建立了更坚实的下限，却没有立即为股价上涨“添一把火”;真正的再加速仍需要中国需求复苏、中东业务转正、汇率逆风缓解或皮具产能释放快于预期。

　　爱马仕与可口可乐确实共享品牌护城河、定价权、强现金流以及全球罕见的极低资产负债表风险，也都可能受益于资金从高杠杆、高资本开支、高动量AI硬件算力交易向高质量资产再平衡。7月28日费城半导体指数下跌约4.5%，韩国KOSPI暴跌10.84%，三星电子和SK海力士分别下跌约13%和15%;同期美国必需消费板块上涨2.4%，可口可乐在业绩与指引上调推动下上涨5%。这表明市场正在从“资本开支规模”转向“当期现金流与盈利确定性”。

　　在2026年上半年，爱马仕经调整自由现金流由18.47亿欧元增长18%至21.82亿欧元，经调整净现金达到129.26亿欧元，高于上年同期的107.23亿欧元，显示其增长依然建立在极强的现金转化率和近乎无融资压力的资产负债表之上。管理层同时维持中期按固定汇率实现“雄心勃勃”营收增长的目标。

　　爱马仕产品层面的强势非常集中于真正具有品牌稀缺性的核心品类。上半年皮具与马具销售按固定汇率增长9.8%，第二季度进一步增长10.2%;丝绸与纺织品上半年增长9.7%，第二季度加速至12.2%;成衣与配饰第二季度增长3.6%，钟表也由第一季度下降3.7%转为第二季度增长4.4%。Cliquetis、Kelly Hobo和Double Longe等新款手袋需求旺盛，而凯莉包、柏金包及丝巾并非依靠折扣或大众流量驱动，而是受益于供给严格受控、直营渠道、长期候补名单、收藏与身份属性，以及超高净值客户对通胀和短期经济波动较低的敏感度。

　　但爱马仕不能被完全等同于可口可乐式防御股。可口可乐属于需求频次高、经济敏感度低的必需消费品;爱马仕在行业分类上仍是可选消费与奢侈品，受财富效应、旅游流量、中国需求和汇率影响更大。更准确的定位是：爱马仕属于“高质量、低相对动量、净现金充裕的稀缺性消费阿尔法”，具有准防御属性，却不是传统低贝塔防御资产。其年内股价仍下跌约20%，确实远远落后于此前的AI科技赢家，为再平衡资金提供了低拥挤度;但本次财报后的下跌也说明，资金不会无差别买入所有经典品牌——只有当基本面兑现幅度超过高估值预期时，“经典永不褪色”才会从品牌叙事真正转化为持续超额收益。