华源证券发布研报称，友邦保险2026-2028年归母净利润分别为69.12/74.06/83.63亿美元，同比增速为10.87%/7.15%/12.93%，当前股价对应PEV分别1.33/1.21/1.09。鉴于友邦长期新业务增长动能充足，股东回报加速，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　华源证券主要观点如下：

　　友邦保险历史可追溯至1919年上海成立的保险代理业务，后逐步拓展至东南亚市场，2010年在香港联交所独立上市，募资约205亿美元，为当时全球第三大IPO。截至2025年报，友邦保险业务覆盖18个市场，包括中国内地、中国香港、泰国、新加坡、马来西亚等。该行认为，亚洲市场在人口老龄化、财富积累、医疗自费比例较高等因素推动下，对养老保障、健康险、长期储蓄和财富传承产品的需求持续提升，为友邦保险的长期增长和盈利能力提供支撑。

　　2020-2025年公司新业务价值复合增速约为14.8%，2025年新业务价值的60%来自于中国香港和中国内地地区，新业务价值中的91%

　　1.中国内地新设机构有望实现较快增长。2025年中国内地九个新地区的新业务价值同比增长45%至1.18亿美元，占友邦中国业务整体新业务价值比重超过9%。根据友邦制定的未来规划，中国内地2025-2030年每年目标新开业1-2个区域机构，并争取期间实现40%的复合新业务价值增长。

　　2.内地访客对中国香港业务的贡献量有望持续提升。2025年友邦保险的中国香港业务实现了同比28%的新业务价值增长，其中中国内地访客客户贡献的新业务价值同比增速达到35%，占中国香港整体新业务价值的51%。该行预计内地存量访客和新增客户将持续为友邦的中国香港新业务带来增量。

　　3.伙伴分销渠道较快发展。伙伴分销渠道对公司整体的新业务价值贡献度由2022年的20%提升至2025年的27.2%。该行认为随着友邦保险和盘古银行、PublicBank Berhad等长期合作关系的延续和深化，以及与花旗银行和东亚银行的跨国合作关系的持续，公司将通过这些合作关系接触庞大的消费群体，有望实现后续的持续增长。

　　1.公司重视新业务的资本投入效率。2025年公司投入的每1美元资本对应3.8美元的新业务价值，回报期为3年，10年内资本回报率达到3.6倍。

　　2.股息和股票回购金额对应指标的制定较为合理。根据公司的资本管理政策，年度产生的自由盈余净额的75%用于派发股息和股份回购，其中自由盈余净额为考虑了新业务资本占用的指标，采用该指标进行资本管理更科学。

　　3.在2025年披露的年报中董事会批准新一轮的17亿美元回购，并建议增加全年每股股息10%至193.08港仙。公司通过积极的股票回购计划配置自由盈余的做法降低了过剩资本，使得营运ROE有效提升，2025年公司的股东分配权益营运回报增长至15.5%。

　　经济增长不及预期；权益市场大幅波动；渠道建设效果不及预期。