开源证券发布研报称，根据Gartner数据，2025年全球AI产业规模1.8万亿美元，其中AI模型占比1%，未来2年CAGR为74%；另据IDC数据，活跃Agent数量将从2025年的约2860万快速增长至2030年的22.16亿，潜在空间较大。top3份额超50%，国产大模型成为新的搅局者，2月中旬MiniMaxM2.5周tokens消耗量位列OpenRouter榜单第一。在实际场景方案解决、长上下文学习上主流大模型仍有较大提升空间，AI的下半场评估或大于训练，行业正从“大而全”到“精而准”的范式转移。
 

　　依托各自资源禀赋打法各异。

　　API调用量市场集中度高，Anthropic占据半壁江山，国产大模型企业逐步跻身第一梯队，当前格局有望松动，依托“开源+成本”优势，国产模型有望维持长期竞争力。

　　Anthropic每次估值更新基本是前次的2-3倍，但更为快速的ARR增长成为消化估值的基础，在早期业务基本处于0-1的过程，当年估值达到46倍，2025年以来Anthropic的当年估值最高位20+倍，且通常次年估值会降到10倍以内。

　　对应到国内大模型，以智谱为例，若以Anthropic的估值为锚，则智谱2025-2027年收入CAGR需达到176%。考虑到agent带动的模型需求并非简单的线性增长，国产大模型的ARR增长有望充分消化当前的估值水平。

　　OpenClaw加速Agent的渗透能力，国产大模型能力已逐步达到全球第一梯队水平，受益标的有阿里巴巴-W、百度集团-SW、MiniMax-W、智谱，AIInfra层的受益标的第四范式、百融云-W，算力端的受益标的金山云、万国数据-SW等。

　　模型迭代不及预期、行业竞争加剧、agent落地不及预期。