2026年为各个地区带来了罕见的普涨行情，逆转了美国连续十余年的持续领先。强劲的企业盈利在各地推动市场上行，动力来自三方面：稳健的科技板块利润、油价上涨提振大宗商品板块，以及AI资本开支热潮的外溢效应——后者拉动了工业等重资产、低淘汰率行业的表现。

　　但这一动能正在快速消退。高盛的自上而下测算显示，2027年各主要市场的盈利增速都将下降一半以上：标普500的每股收益增速将从32%放缓至16%，欧洲从24%降至8%，日本从22%降至13%，MSCI亚太从77%降至30%。

　　盈利减速的核心，是超大规模云厂商的资本开支见顶——其对标普500每股收益增长的贡献预计将从2026年的12个百分点降至2027年的9个百分点。与此同时，折旧费用上升与借贷成本高企，正在挤压利润率。

　　高盛指出，近期的价格走势已经反映了这一放缓的很大一部分。全球股市估值普遍回落，市盈率目前已接近35年均值水平。美国大型超大规模云厂商的前瞻市盈率约为19.7倍，比必需消费等传统防御性板块更便宜，同时资产负债表依然健康——净负债对权益比率远低于市场整体水平。

　　按风险调整后口径，高盛超配美国与日本，对亚太与新兴市场持中性立场——后者因指数高度集中于韩国和台湾地区的存储芯片股而波动性偏高——并低配欧洲，理由是政府债务担忧与密集的政治日程。

　　高盛的核心建议围绕三个主题展开：其一，成长股。 包括美国超大规模云厂商、AI变现受益者，以及“电力主题”相关标的——AI数据中心的电力需求正成为新的瓶颈环节。

　　其二，精选防御。 如医疗保健板块、“回购贵族”，以及欧洲公用事业与电信运营商。

　　其三，利率敏感型受益者。 包括英国房地产与零售商——若债券收益率与油价温和回落，这类资产将直接受益。

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