Booking Holdings交出了一份好于预期的三季度成绩单：间夜量、总预订额与调整后 EBITDA 全面超出市场共识。但在业绩超预期的同时，三季度末延续至 10 月的旅行需求逆风压制了四季度指引——按花旗的对照，四季度间夜量与总预订额指引均低于卖方共识，调整后 EBITDA 增速指引仅为“同比大致持平”。花旗重申对 Booking Holdings 的“买入”评级，目标价 236 美元。

　　具体来看，三季度间夜量同比增长 6.8% 至 3.45 亿间夜，明显跑赢公司自身设定的同比增长 3%-5% 的指引区间，也超出共识约 1%。总预订额545 亿美元，按固定汇率计算同比增长 11%，超出共识约 4%。

　　营收端需分两个口径观察：剔除与美国联邦贸易委员会事项相关的 9 亿美元费用后，调整后营收为 98 亿美元，按固定汇率计算同比增长 8.7%，对应 18% 的货币化率，超出共识约 3%;若计入该笔费用，总收入则为 89 亿美元。利润端，调整后 EBITDA 为 46 亿美元、利润率 47%，超出共识约 3%。

　　分业务看，三项预订指标呈现明显分化。间夜量 3.45 亿间夜为整体超预期的核心支撑;机票预订量 2300 万张，同比增长 19.4%，大幅超出共识约 8%——花旗分析师认为这一增速“可能高于行业整体水平”。与之相对，租车天数 2100 万天，同比下滑 0.7%，低于共识约 2%，是三项指标中唯一逊色的分部。

　　指引是本份财报的软肋。公司预计四季度间夜量同比仅增长 1%-3%;总预订额按固定汇率增长 4%-6%，低于共识的同比增长 7.1%;营收按固定汇率增长 2%-4%，低于共识的约 7%;调整后 EBITDA 同比“大致持平”。花旗指出，四季度间夜量与总预订额指引均低于共识预期。

　　全年维度，2026 年指引“大体维持”：总预订额按固定汇率维持高个位数增长;营收增速指引则由“中至高个位数”上调至“高个位数”;调整后 EBITDA 增长与调整后 EPS 增长指引均保持不变。

　　花旗强调，市场的注意力仍然集中在 Booking 的 AI 战略上——公司此前已陆续发布 Lola、Vayo，以及 Muse 等横向智能体。花旗列出了业绩电话会的五大关注点：一是生成式 AI 战略的进展与愿景，包括 Lola、Vayo、Penny 及更新的横向智能体 Muse;二是三季度旅行需求趋势、区域强弱以及四季度的趋势线索;三是直销流量份额与“连接行程”渗透率;四是替代住宿的需求与美国市场的供给建设;五是 2027 年盈利能力趋势，包括公司 1 亿美元增量成本节约带来的收益。

　　花旗重申对 Booking Holdings 的买入评级，目标价 236 美元。按花旗评级体系，买入评级对应未来 12 个月预期总回报不低于 15%。该目标价基于 19 倍的 2027 年预期市盈率，乘以花旗预测的 2027 年 GAAP 每股收益 12.40 美元。基于 11 月 3 日155.67 美元的股价，对应预期股价回报 51.6%，加上 1.1% 的预期股息收益率，预期总回报为 52.7%，远高于买入评级的门槛;公司市值约 1169.67 亿美元。

　　对于 19 倍的目标倍数，花旗给出的理由是：Booking 一以贯之的执行力、支付、忠诚度与“连接行程”战略持续推进带来的红利，以及持续扩张的利润率。

　　花旗同时列出可能阻碍股价达到目标价的风险：一是旅行活动的复苏慢于预期;二是随着公司扩张至核心欧洲住宿业务之外，货币化率与调整后 EBITDA 利润率出现下滑;三是汇率逆风带来盈利预测下调的风险;四是外生性市场冲击对全球旅行市场造成持续影响。

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