东方证券发布研报称，随着AI进入推理时代，Token工厂可以依托算力集群与推理调度能力实现标准化Token供给，顺应大模型推理需求持续增长趋势，具备规模化降本潜力，看好其作为AI算力商业化核心载体的长期业务发展空间。

　　当前AI产业进入推理主导新阶段，行业重心由模型训练转向推理落地，Token从技术名词转变为AI服务核心计量与定价单位。全球头部模型厂商均搭建了Token计费体系，输入、输出Token差异化定价，而云厂商或专业算力服务商，将算力资源转化为高效的Token服务，产业完整服务链条快速形成。从Token消耗量来看，国内Token调用量呈现指数级增长，两年半增长近5000倍，海外头部模型和应用厂商Token消耗同样高速扩容，而随着Agentic AI时代的到来，活跃Agent数量与Token总消耗量将保持高复合增速，为Token工厂商业模式落地提供良好基础。

　　英伟达提出数据中心转型为Token生产工厂，其本质是数据中心从资源基建转向智能服务单元的范式重构。Token工厂打通算力到模型服务链路，依托算力底座、推理优化、平台调度、Token交付四大环节，将算力封装为按Token计费的标准化大模型API，下游企业无需自建算力部署模型。Token工厂与算力租赁存在本质差异：算力租赁交付硬件、按时长计费，技术门槛偏低;Token工厂输出推理服务、按Token量结算，依托全链路推理优化与调度技术形成更高壁垒、毛利水平更好。赛道参与者分为云厂商、算力资产先行型、推理技术平台三类，依托各自资源禀赋抢抓行业增长机遇。

　　国产大模型性能持续追赶海外头部模型，同时Token定价具备显著性价比，国产模型在海外聚合平台调用占比快速提升，为Token出海奠定基础。政策层面，国家出台数据跨境顶层规则，多地落地来数加工试点，形成“原始数据不出专区、仅输出Token出境”的合规框架;大容量国际海缆陆续投产，改善跨境传输带宽，夯实Token出海物理底座。当前Token出海分为API跨境直连、来数加工两类模式，前者由海外客户直接调用境内API，受跨境数据监管约束;后者依托隔离保税专区完成推理，合规闭环更完善。多重利好加持下，Token出海业务有望迎来规模化扩张。

　　海外Token工厂代表企业为亚马逊AWS与Nebius，AWSBedrock采用按Token阶梯计费模式，依托推理优化技术提升GPU利用率，相比微软、谷歌按算力时长计费模式，盈利性更强，Token业务显著拉动AWS云业务毛利;Nebius构建四层业务架构，Token工厂为核心增值板块，持续扩建算力、收购推理技术企业，其自研Token Factory已落地多家海外客户。国内厂商亦积极布局赛道，云厂商依托公有云推出Token服务;润建股份五象云谷建成国内首个商业化Token工厂;范式智能、亚康股份分别凭借算力优化技术、产业合资合作方式拓展Token业务，不同类型企业依托自身资源禀赋切入Token工厂赛道。

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