资料

　　宝盖新材的电缆沟盖板广泛应用于中国铁路及公路隧道以及电力设施，尤其是电网运营商及变电站；排水沟盖板产品广泛应用于石油炼油厂、市政基础设施及其他排水应用场景；而井盖板产品则是满足各类基建需求。

　　三大产品客户主要分布于华东、西北、华北以及华中地区，相对均衡，2025年收入贡献分别为38.7%、17.9%、19.9%及12.1%，且客户分布较为分散，2025年前五大客户收入贡献0.21亿元，占比仅为14.9%。该公司直接客户及贸易客户均而在盈利能力上，该公司毛利率稳定，2023-2025年毛利率分别为38.2%、37.5%及38.2%，三大业务产品毛利率均波动不大，其中2025年电缆沟盖板毛利率36.8%、排水沟盖板毛利率41.2%及井盖板毛利率40.1%。此外，各项费用也均保持稳定，周期内其股东净利率分别为18.25%、16.5%及16.75%。

　　行业成长缓慢，缺乏未来看点

　　从行业来看，中国沟盖板行业的市场规模规模小且增长缓慢，根据弗若斯特沙利文，2024年行业市场规模96.8亿元，近五年复合增速仅为3.4%，预计到2029年市场规模为115亿元，复合增速3.5%。其中电缆沟盖板、排水沟盖板及井盖板均呈现低单位数的复合增速，2024年市场占比分别为41.1%、21.6%及28.1%。

　　宝盖新材主要提供GFRP沟盖板产品，2024年中国市场规模为10.52亿元，近五年复合增速6.5%，占比总市场10.87%。行业规模虽小，但参与者并不少，2024年中国CFRP行业约有300家生产及加工企业，按收入计前五名参与者市场份额仅为9.65%，行业高度分散且竞争激烈，该公司以1.35%位居第三名，另外该公司在电缆沟盖板行业以2.36%的市场份额位居第一。

　　不过该公司业绩表现明显低于行业水平，市场份额有下降的压力。该公司于中国经营三个生产工厂，即山东省的宝盖工厂及中电工厂，以及陕西省的宝盖工厂，产能利用率并不算高，2025年整体产能利用率为77.7%，但宝盖工厂产能利用率提升较为显著，由42.6%提升至74.7%。

　　宝盖新材资产规模较小，2025年总资产为1.84亿元，其中生产的物业厂房设备为0.53亿元，但公司财务很健康，基本没有负债，权益资产占比达85%。然而虽然有大基建政策加持，但行业规模小，成长缺乏前景，该公司多年来都没有扩张，固定资产甚至还处于下滑趋势，吃老本的属性加上竞争力下降可能导致公司业务规模持续收缩。

　　综合看来，宝盖新材虽然为GFRP沟盖板行业龙头，但行业缺乏成长性，竞争相对激烈，公司收入略显疲软，且公司资产规模小，手头现金少，仅为0.33亿元。不过该公司也有亮点，比如保持盈利，且利润率非常稳定，三大基地产能利用率有上升趋势，此外公司基本没有负债，上市融资或可拥有足够的资金转型新的成长赛道。