华虹宏力三季报发布后的港股盘面，呈现出一组分歧中偏积极的信号：业绩公告当日空头并未因业绩窗口而收缩。不过，11月6日，花旗随即重申“买入”并将目标价推至175港元，股价随即上扬。此外，近90天6家投行给出买入评级、目标均价140.74港元。
由此可见，市场的分歧不在于业绩“好不好”，而在于华力微并表首季的“质量”能否被持续定价——单季收入9.87亿美元、同比增长19.9%，毛利率24.6%、同比抬升7.6个百分点，产能利用率报102.9%，而剔除华力微后的独立口径收入8.03亿美元仍高于此前指引上限，这为偏积极的解读提供了比并表规模更扎实的基本面锚点。
观察，华虹宏力三季报以扎实的财务数据，印证了其在完成华力微并表后，完成了规模跃升与盈利中枢上移。
首先，需要厘清的是报表中“调整前”与“调整后”数据的差异，由于华力微属于同一控制下的企业合并，报表对上年同期数据进行了追溯调整。在调整后的高基数之上，公司第三季度依然实现营业收入67.06亿元，同比增长13.95%，前三季度累计营收达186.11亿元，同比增长14.06%。结合其单季9.87亿美元创纪录的收入表现，这一增长不仅包含了并表带来的规模增量，更反映出12英寸业务在产能利用率高达102.9%的满载状态下，实现了真实的量价齐升。
其次，华虹宏力利润端亦迎来爆发。第三季度归属于上市公司股东的净利润达8.35亿元，同比增长136.14%；而扣除非经常性损益的净利润更是高达6.15亿元，同比激增276.11%，前三季度的扣非净利增幅也达到了325.22%。扣非净利润的增速远超营收和归母净利润，说明公司核心晶圆代工主业的内生盈利弹性正在加速释放。这背后是特色工艺平台产品组合的持续改善，以及成熟制程供需紧平衡下平均售价上行带来的直接红利。
对于晶圆代工这类重资产、长周期的行业而言，强悍的造血能力是穿越产能周期的生命线。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额高达73.77亿元，同比大增75.67%。这笔充沛的内源性现金流，不仅是对当前盈利质量的有力印证，更为无锡Fab 9B产线的设备进厂及后续扩产提供了坚实的资金保障。在行业尚未完全走出周期底部的背景下，这笔“粮草”将有效缓冲未来Fab 9B集中转固后折旧摊销对利润表造成的阶段性冲击，使得公司在逆周期扩产时保有战略定力。
除了聚焦华虹宏力的财报之外，AI 浪潮与供应链重构共振，特色工艺代工迎来结构性复苏，是其业务强势增长的基础。
全球人工智能大模型与智算中心的爆发，虽然直接拉动了先进制程的爆发，但更为深远的影响在于算力周边配套需求的溢出。AI服务器对电源管理、微控制器以及独立式闪存的需求呈现指数级增长，这恰恰是华虹宏力“特色IC+功率器件”护城河的核心腹地。
华鑫证券研报指出，公司MCU、独立式闪存及BCD工艺产品正在强势放量，直接带动了产能利用率的高企。更为关键的是，在地缘政治与全球供应链深层次重构的背景下，国内芯片设计厂商对本土晶圆代工供应链的安全诉求达到了前所未有的高度。华虹宏力作为全球第五大、中国大陆第二大纯晶圆代工企业，客观上承接了大量成熟制程与特色工艺的国产替代订单，这种需求侧的确定性，为公司在2026至2028年的产能消化提供了坚实的宏观底座。
在技术与产品矩阵的横向拓展上，华虹宏力并未停留在低端成熟制程的价格战中，而是持续向高附加值细分市场渗透。公司40nm超低功耗特色工艺已成功量产，这将显著延长物联网与可穿戴设备的续航时间，助力公司抢占低功耗蓝海市场；同时，55/40nm特色工艺及RFCMOS工艺稳定量产，65nm RF SOI工艺平台营收持续增长，说明公司在模拟、射频及电源管理等高毛利赛道上的技术壁垒正在加厚。这种技术演进不仅优化了产品组合，更是三季报中毛利率大幅回升至24.6%的核心驱动力。
支撑上述技术与订单落地的，是华虹宏力的产能扩张节奏。无锡12英寸新产线英寸收入占比已快速攀升至62.7%，而到了三季报时，这一比例已突破70.7%。对于一个重资产、长周期的晶圆代工企业而言，新产线快速爬坡并维持满载，意味着规模效应正在迅速摊薄固定成本。随着Fab 9B设备进厂节奏的加快，公司在2027年将迎来更为显著的产能释放期。对于市场担忧的折旧压力，结合三季报中高达73.77亿元且同比大增75.67%的经营性现金流可以看出，公司凭借强大的内生造血能力，完全有底气跨越新产线转固带来的利润阵痛期。
更为重要的是，从三季报的并表首季表现来看，华力微不仅带来了9.87亿美元创纪录的单季收入，更展现出显著的财务增益与运营协同效应。华力微在12英寸产线上的深厚积累，与华虹原有的8英寸及12英寸特色工艺形成了完美互补，使得华虹在12英寸特色工艺代工领域的规模与技术覆盖实现跨越式提升。这种“内生性产能释放+外延式资产注入”的双轮驱动，使得公司在面对2027年甚至2028年的供需紧平衡时，具备了更强的订单承接能力与ASP议价权，管理层预期2027年ASP再升10%至15%的指引正是基于此。
从财务报表的边际变化来审视，华鑫证券预测公司2026至2028年收入将分别达到216.35亿元、261.94亿元和299.47亿元，归母净利润更是有望从2025年的低谷跃升至2028年的18.25亿元。在这一预测轨迹中，不仅能看到营收体量的扩张，更能看到ROE从0.6%稳步修复至2.9%，以及净利率由负转正的实质性盈利中枢上移。
综上，在AI边缘应用需求溢出与全球供应链重构的宏观背景下，华虹宏力凭借“8+12”英寸特色工艺矩阵与华力微的深度协同，正走向确定性更高的结构性成长。不过，2027年Fab 9B集中转固带来的折旧压力仍是检验其盈利韧性的试金石，好在目前充沛的经营现金流已为其构筑了坚实的资金缓冲垫。随着2027年平均售价提价指引的逐步兑现，以及高附加值工艺平台的持续渗透，华虹宏力作为本土晶圆代工龙头的抬升轨迹已然清晰。
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