自2023年主动撤回A股IPO后，沉寂了三年之久的上海悦普数智科技股份有限公司已于近日正式转战港股。
观察到，悦普数智已于2026年6月23日向港交所主板递交了上市申请书，招商证券国际为其独家保荐人。
悦普数智是国内由AI驱动的社交媒体整合营销服务提供商。据弗若斯特沙利文资料，按2025年的收入计算，该公司已于中国社交媒体整合营销服务市场中排名第二位。
但领先的市场规模下，悦普数智的业绩波动明显。2023至2025年，悦普数智的收入分别约为15.06亿、13.37亿、14.03亿元;同期的净利润分别为4975.4万、4215.5万、5035.7万元，收入与利润端均有起伏。
值得注意的是，悦普数智于2026年3月25日进行了7600万元的上市前融资，投后估值为12.76亿人民币。这一估值水平，或将成为悦普数智登陆港股市场后资金博弈其内在价值的关键锚点。
成立于2009年的悦普数智，其发展历史已历经三个阶段，并与社交媒体行业的趋势高度共振。2009至2013年是公司的起步期，伴随着社交网络的兴起，悦普数智社交营销服务探索起步，逐步拓展内容营销及客户服务能力。
而2017至2021年是悦普数智的成长期，公司顺应内容与效果营销交融趋势，强化短与数据化建设，完成多平台达人资源整合与规模化发展。
自2022年以来，则是悦普数智扥转型升级期。在这一阶段内，公司主动转型整合营销，通过智能化经营提升效率，并于2024年开始全面融入全链路智能工具，欲通过数据与AI的整合创造长期价值。
截至目前，悦普数智主要为客户提供三大服务：全链路整合营销解决方案、内容整合营销解决方案、以及其他营销服务。2025年时，这三大业务占公司总收入的比例分别为51.0%、47.9%、1.1%。
据招股书显示，为避免过于依赖单一行业从而影响公司发展的稳定性，悦普数智已打造了多元化的客户结构，其服务品牌涵盖互联网电商、3C电子、家居与家电、日化美妆、FMCG、汽车及AI智能助手等领域。在2025年中，悦普数智合计共服务客户284名，其中约188名为全链路整合营销解决方案客户。且自2023年以来，公司共计服务130个具有全国影响力的品牌。
观察到，悦普数智的收入波动主要源于内容整合营销解决方案的剧烈起伏。尽管全链路整合营销业务受益于市场需求扩张，收入从2023年的5.05亿元稳步增至2025年的7.15亿元，但仍难以完全对冲内容整合营销业务的波动。
在2024年中，悦普数智出于优化现金流的考量，主动收缩结算周期长的客户合作，导致该年内容整合营销解决方案的收入同比下滑34.1%至6.18亿元。随着需求回暖及头部客户发力，该业务在2025年迎来修复，同比增长8.8%至6.72亿元。而其他营销服务作为边缘业务规模较小，收入占比持续走低。
而在收入波动的同时，悦普数智的毛利率持续下滑，2023至2025年分别为12%、11.4%、10.8%，这是因为客户的需求越来越多的涉及腰部及长尾达人，这导致公司所触达的达人人数增加从而使采买成本上升。
值得注意的是，2025年在毛利率持续走低的情况下实现了利润端的修复，同比增长19.46%至5035.7万元主要由两方面的原因，其一是公司整体收入增长4.93%;其二是公司缩减了销售开支以及行政开支，从而推动了利润的释放。
由此看来，悦普数智当前的增长动能呈现显著分化：全链路整合营销凭借市场需求红利，成为唯一稳健的增长极;而内容整合营销仍处于客户结构优化的阵痛期，收入波动明显。更为严峻的是，毛利率的持续下滑揭示了公司正承受着加剧的成本挤压，为此通过深化“降本增效”举措，以改善整体经营业绩。
若将悦普数智当前的发展现状置身于整个营销产业中来看，便能更清晰的观察出该公司目前经营中所面临的机遇与挑战。
据弗若斯特沙利文数据显示，从2021至2025年，中国社交媒体营销服务市场的规模从0.4万亿增长至0.7万亿，年复合增速13.1%。未来，随着社交平台重要性提升以及社交生态日趋复杂、再加上达人专业化以及业数字化及海外拓展需求的增加，该市场的规模将从2025年的0.7万亿增长至2030年的1.2万亿元，年复合增速12.6%，整个市场继续保持着双位数的快速增长。
然而，真正的结构性机遇在于“整合营销”这一细分领域。弗若斯特沙利文表示，2025至2030年，整合营销服务的年复合增速预计高达35.2%，大幅领先行业均值逾20个百分点，成为拉动市场增长的核心引擎。作为赛道内的头部企业，悦普数智正站在这条高增长的“快车道”上，其战略机遇期已然明确。
但机遇往往与挑战共生。在搭乘行业东风的同时，悦普数智潜藏的经营隐忧亦不容忽视。首先便是剧烈的市场竞争。虽然中国社交媒体整合营销服务市场可持续高速成长，但该市场相对分散且竞争剧烈，行业龙头的市场份额仅有4%，悦普数智位列第二名的市场份额仅1.8%，且与后三名的市场份额并未拉开明显差距。如此紧凑的竞争格局下，竞争的持续加剧已成必然。
其次，公司在产业链中的议价能力被上下游双重挤压，这在一定程度上让公司的利润释放受阻。在上游中，媒体资源是刚性成本，2023智2025年，悦普数智的收入成本中，媒体资源成本的占比分别为97.2%、96.9%、97.4%。如此高的比例，一旦平台的媒体资源涨价，悦普数智的毛利率或将直接承压。
而在面向下游时，KA客户的议价能力强，有被压价的风险，再加上市场的剧烈竞争，这或导致上游的成本难以顺利向下游传导，从而影响公司的盈利水平。
招股书数据进一步印证了悦普数智在产业链中议价能力的薄弱。2023年至2025年，公司应收账款周转天数虽逐年微降，但仍维持在145天至166天的高位，而同期应付账款周转天数仅为26天至30天，这种“上游现结、下游赊销”的周转剪刀差，导致公司在经营中不得不承担巨大的资金垫资压力。
尤为严峻的是，2025年公司贸易应收款项及票据总额已高达5.98亿元，占当期流动资产的76.92%，这意味着公司绝大部分营运资金被下游客户无偿占用，这不仅面临坏账减值风险，更让公司陷入了“规模扩张—资金紧绷—负债走高”的负循环，资金链的安全边际被压缩。招股书显示，2023至2025年，悦普数智的资产负债率分别为41.97%、53.54%、69.43%，呈持续走高之势。
而破局产业链低议价困境的核心在于技术壁垒的构筑，但悦普数智的现实投入与此目标存在显著错配。2023年至2025年，其研发开支仅徘徊在996万至1176万元之间，占收入比重始终未能突破0.8%。
在营销技术行业高速迭代的背景下，即便公司目前坐拥一定的市场规模，但这种“象征性”的研发投入也难以支撑长期护城河的构建。若无实质性的技术突破，随着行业竞争加剧，悦普数智或将陷入“增量不增利”的泥潭，甚至可能面临因技术代差而被边缘化的风险。
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