世界黄金协会发文称，10月末金价收于3,913美元/盎司，环比下跌6.3%，金价与美债收益率罕见同向变动。由于投机性总持仓的收缩，10月COMEX管理基金净多头寸减少约70亿美元。根据模型，判断金价见底的三项条件目前已满足两项：金价远低于200日移动平均线、美元走强进入高位区间。然而，投机性持仓依旧偏高，投机泡沫尚未完全消散，投机性期货持仓仍需进一步出清，金价才能迎来更持久的回升。

　　10月，纽约商品交易所管理基金净多头寸减少约70亿美元，此前9月降幅更大。

　　未平仓合约总量的降幅更为明显，非报告持仓净多持仓量与净价差交易头寸在10月最后一周均有所下降——这也是模型出现负残差的原因之一。

　　随着美国中期选举以出人意料的结果尘埃落定，市场对于美国财政，AI监管等多方面政策重新定价，黄金在11月初迎来反弹。

　　但市场对于美联储未来利率路径的预期随经济数据的陆续公布而变化，依然对黄金的短期走势有显著影响。

　　同时，中期选举后各项政策的实际落地和影响依然存在较大不确定性，对黄金的影响我们也将持续观察。

　　对许多大宗商品而言，初级供应的经济性可以提供部分答案，但黄金并非如此。公允价值估算或可提供有用的参考，但与股票一样，公允价值并不是有效的择时工具。

　　我们重点研究了过去20年的回调阶段，即黄金50日移动平均线日移动平均线至少一个月的时期，测试一系列候选指标，其中三项尤为突出，分别反映抛售行情中的不同特征。对于每项指标，读数处于回调各月最极端30%区间时触发信号：

　　美元走强：美元指数较过去52周大幅走高。当金价下跌由美元飙升驱动时，疲弱走势往往是暂时性的，背后反映的或是汇率变动，而非黄金需求减弱。

　　持仓出清：投机性期货持仓相对于未平仓合约总量降至异常低位。金价回升需要动力，而当持仓不够坚定的投机者完成抛售，剩余的潜在卖方就会减少。

　　单看金价显著低于趋势水平这一项指标，对预判后市表现有一定参考价值，但并不完善。当抛售伴随美元飙升和投机性持仓出清时，未来回报明显改善。

　　根据历史案例，当三项条件全部满足时，金价在三个月后均呈上涨趋势。不过，样本规模较小，仅有五次。但只要三项条件中至少满足两项，也能为未来录得正回报提供一定信心。

　　然而，投机性持仓依旧偏高。投机泡沫尚未完全消散，与以往回调的情况一致，投机性期货持仓仍需进一步出清，金价才能迎来更持久的回升。

　　本框架仅研判未来三个月的行情，无法预判一年走势或能否重启持久的上行趋势——那取决于黄金更广泛的战略性配置逻辑。

　　在这方面，宏观经济和基本面背景或许更为重要。部分投资者可能会将当前情况与2011年的高点相类比。但我们认为该类比并不恰当。2011年后持续多年的抛售，是在对黄金更为不利的环境下发生的。

　　根据基本面背景，当前行情更有可能是一次回调，而非长期下行趋势的开端。尽管如此，我们的简明框架表明，相关条件尚未全部具备。虽然许多因素从中期来看仍倾向于利好黄金，但短期内仍可能出现不利于金价的变化，尤其是考虑到四季度政策决策及地缘政治因素可能引发的事件风险。

　　对于仍在场外观望的投资者，需要关注的信号是投机性持仓的进一步出清。如果这一信号出现时，另外两项条件仍然成立，那么当前的行情便会与历史上具备吸引力的黄金入场时机相吻合。

　　从技术面看，金价已跌至我们通常认定的下行“极端”水平，较200日移动平均线美元/盎司的支撑位上方。该支撑位对应金价自2015年以来整轮涨势的38.2%斐波那契回撤位。

　　这表明，从金价目前所处的价位和技术状态来看，已可以开始关注预示潜在重要底部形成的信号。不过，由于趋势动能仍在走弱，现在判断见底似乎仍为时过早。这意味着金价仍可能下探3,857美元/盎司，但该价位很可能成为对投资者颇具吸引力的入场点。

　　本框架并非交易规则，而是一种简易判断方法，基于少量历史案例，以未来三个月为观察期限，判断一轮抛售是否开始显现超跌迹象。

　　框架显示，金价反弹的条件正在逐步积累，但尚未全部具备。更广泛的市场环境表明，当前行情更可能是一次回调，而非重演2011年后的下行趋势——部分投资者倾向于将两者类比。

　　2026年余下时间，事件风险仍可能推动金价涨跌，美国中期选举带来的政策结果很可能成为关键因素。若股票与信用市场进一步走弱，美国国债的吸引力可能增强，再度出现过去几周我们看到的黄金与收益率罕见正相关的情形。但这要以通胀压力消退为前提，而通胀能否回落尚不明朗。

　　对于战略投资者而言，黄金自1971年以来的年回报接近9%，从历史经验看，逢低分批买入不失为合理做法。因此，更有意义的问题并非金价底部在哪里，而是金价走弱是否正逐渐成为一种更具吸引力的增持机会。

　　特别

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