42家券商26Q1-3合计净营收4,943亿元/同比+19%，归母净利润2,092亿元/同比+24%；其中Q3单季利润541亿元，同比-17%/环比-43%。前三季度年化ROE约10.7%，其中Q3单季年化ROE 8.2%。拆分前三季度业绩增量，经纪、净利息收入分别yoy+28%/+38%，贡献40%/16%的净营收增长。自营则受益同比+6%，贡献14%的增长。投行、资管则分别同比+26%/+26%，贡献8%/11%的增长。

　　从Q3单季看，自营环比-69%、贡献93%的下滑，同比-56%、贡献113%的下滑。核心原因一是含权类资产波动，二是一二级科创项目估值下行。

　　1）26Q3板块经纪业务收入环比-11%，与股基成交额环比-18%下滑幅度相当，考虑代销韧性，预计通道费率仍在下行；2）头部券商继续维持更优表现，如中信经纪业务收入环比-1%，保有规模定收入量级，财富管理的叙事仍在演绎。

　　过去2年券商国际业务在景气和布局提升背景下高速增长，有beta有Alpha。从26Q3观察看，美债加息等因素影响下，部分券商国际业务中断扩表进程，中信/华泰子公司投资资产分别环比收缩181/220亿元。我们预计头部券商国际业务表现显著分化。

　　26Q1-3前十券商平均年化ROE 12.8%，行业11-20、21-30、31名之后的ROE均值分别9.3%、6.8%、4.5%，较中小券商均值差距略有拉大。核心的差别在于自营业务的稳定性，大中型券商自营业务更为稳健，整体收入贡献保持相对稳定、伴随扩表可实现自然增长；中小券商在展业模式上更为激进，导致自营收入贡献波动较大。