摩根士丹利在 2026 年欧洲光通信会议上的第一手纪要给出了三条关键判断：业界共识已从“要不要做 NPO”转向“2028 年落地首批产品”;光通信供应链几乎全线 个月，磷化铟衬底成为最紧的一环;而无论技术路线怎么走，测试厂商 Keysight 都是最稳的受益者。

　　其生产爬坡未来数年将转移至 Lumentum。受谷歌成功示范的带动，几乎所有其他超大规模厂商与新云厂商都在试运行 OCS，大摩从会上听闻未来几年将有更多客户。但纪要同时给预期降温：后来者的用例规模很可能小于谷歌的部署——甚至有一家客户在完整完成方案资格认证后取消了部署。大摩仍视 OCS 为 Lumentum 与 Coherent 增厚利润率的机会，但认为在为最大实施方供货的当下，Lumentum 将在近期拿走大部分价值。

　　大摩的核心偏好延续了对 Keysight 的力挺：无论 CPO/NPO 最终采取何种实施路径，光学增长都会带来测试需求， Keysight 因此是“不依赖终点路线”的受益者;康宁也被归入同一类“无论哪条路都受益”的标的。报告称“我们一直非常明确地看好 KEYS”。

　　报告对 LITE 与 COHR 的判断是：尽管大概率在可预见的未来持续售罄、InP 激光器持续短缺，二者仍将占据最多关注度;Coherent 的 PhotonLink 整合平台——为想把 6 家以上供应商的产品拼成开放方案、却又缺乏自组能力的超大规模厂商提供端到端交付——被认为特别契合这一需求，公司并披露已与一家客户就 NPO 方案签署 LTA，明年开始爬坡。Lumentum 虽未在会上与大摩会面，但此前已表示预计未来数月宣布一项 NPO 相关的 LTA。Ciena有多条成功路径，但要显著跑赢其既定目标，需要 InP 供应链在未来几年进一步松动;而思科的需求端没有出现任何疲软迹象，供应链更可控反而给了其从云客户持续扩大收入基础的机会。

　　大摩维持电信与网络设备行业 In-Line 观点。据研报目标价，Lumentum 报 945.67 美元、Coherent 报 310.39 美元、Keysight 报 347.32 美元、Ciena 报 368.56 美元;评级方面 LITE、COHR、GLW、CIEN 均为持股观望，Keysight、思科为增持。尽管基本面火热，这轮行情近期已现回调压力——不过大摩没有在这份纪要中调整任何评级，其结论落在技术面：光学内容持续增长、方案形态未定、供应链全面紧绷，“对行业内几乎所有人都是利好”。