兴业证券发布研报称，盈利已取代估值成为今年A股破局关键，全A盈利持续超预期高增。更重磅的信号在于：景气不再集中于AI与资源品，高端制造、出口链、部分顺周期行业全面接棒，盈利修复广度创近年新高。展望后市，外部流动性压制估值的格局难改，但盈利高增与修复范围扩大是今年市场最大的信心

　　2026年全A盈利增速有望实现双位数增长。A股今年定价的主要矛盾也将由估值转向盈利，盈利将成为市场最重要的收益

　　去年的年度展望中，我们是对今年盈利判断最乐观的策略团队，但实际盈利增速仍在持续超出我们最乐观的预期：

　　一季报时，全A非金融净利润同比就率先实现12.61%的双位数增长。而刚刚披露的中报当中，全A和全A非金融景气继续加速，盈利增速双双站上双位数：截至8月29日0时， 97%的披露口径下，全A/全A非金融26H1净利润累计同比增速分别为16.86%/16.70%，较26Q1提升9.22/4.04个百分点。

　　此次盈利修复的亮点不仅在于增速，广度也在提升。本次中报中，除了AI、涨价带动的TMT、资源品之外，更加广义的高端制造、出口链和部分顺周期行业也显示出盈利高增或改善的线高增长行业占比继续升至29.01%，创2022年以来新高。

　　因此，对于今年的市场而言，即使全球偏紧的流动性环境对估值形成压制，但盈利仍是市场整体能够企稳、部分行业能够走出结构性亮点的重要支撑。我们对典型行业今年以来的涨幅作了盈利和估值贡献的拆分，可以看到，估值已不再是主要贡献、多数甚至形成拖累，盈利成为今年对冲估值压制、引领市场走出结构性亮点的主要贡献。

　　往后看，即使市场仍面临外部流动性趋紧、估值压制的担忧，但内部盈利的高增、修复范围的持续扩大，仍将对市场形成支撑、并提供更多可把握的配置机会。这是今年波折的市场中，我们最大的信心

　　首先，AI浪潮下，核心硬科技资产的景气优势仍在延续：科创创业板与沪深300的净利润增速差由26Q1的32.88pct继续提升至26H1的33.45pct。虽然盈利修复广度扩大后提升斜率放缓，但本轮核心硬科技资产的景气优势仍在延续、尚未看到向下拐点。

　　第二，AI驱动的制造业升级、上游材料涨价正在带动更多行业景气加速：包括算力硬件、软件应用、上游设备、上游材料等。

　　第三，广义中国制造优势正在带动更多出口链行业盈利高增或改善：不仅是AI驱动的制造业升级，广义中国制造优势也在带动医药、新能源、汽车、轻工、家电、纺织制造等更多出口链行业盈利高增或改善。

　　更重要的是，经济转型与新动能崛起所带来的上述景气优势，正通过人口聚集效应和财富效应的传导，反哺地产与消费需求，为内需景气的改善注入新的动力。这一路径已在本轮中报的部分行业中率先印证和体现：

　　首先，26H1多数行业的职工薪酬同比增速继续提升，优势行业盈利高增的确定性，正持续转化为居民购买力的改善。国内近几年职工薪酬增长较快的行业主要集中在中游制造尤其是先进制造方向。居民购买力的提升、财富效应的传导正率先在这些行业发生。

　　其次，新兴产业的发展带来人口聚集能力和购买力的提升，“含科量”已经成为影响各个城市房价的核心变量，并拉动核心城市房价率先改善。2025年以来，70大中城市中，新兴产业上市公司收入占当地GDP比重越高，房价涨幅也整体越大。产业结构正在影响城市基本面、吸引力与地产购买力，从而决定房价的韧性。

　　因此，随着财富效应的传导、需求的外溢，更多内需行业在本次中报当中也展现出盈利改善的线索。当前这一传导路径率先发生在地产链和服务消费&高端消费，包括房地产开发、零售、美护、教育等。

　　至此，一套新的经济正循环模式正在得到印证并逐步跑通：科技、高端制造成为中国经济增长的新引擎，而地产、消费成为财富效应传导下，后周期的“被拉动者”。

　　未来，我们相信，上述“外需拉动内需、科技制造拉动地产消费”的传导路径和景气外溢，有望以更大的规模、在更广泛的行业发生。

　　AI链景气加速：算力硬件、软件应用、上游设备、上游材料；

　　传统出口链景气优势：医药、新能源、汽车、轻工、家电、纺织制造；

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