东吴证券发布研报称，可能对抄底纳斯达克指数持有谨慎态度。未来12个月，美国AI基础设施投资增速面临下行压力，上游硬件企业的盈利预期仍有调整风险。指数反弹可能出现，但东吴证券陈李更愿意把新的投资机会放在下游应用，尤其是能够利用高性价比模型、降低服务成本的To C AI Agent上。
AI基础设施投资如果真正放慢，美国经济受到多大影响，也将逐渐清楚。海外大行的首席分析师提供的数据迥异。摩根认为美国经济增量的67%都和AI有关，而高盛觉得只有最多10%是AI贡献的。未来一年，将很好地检验他们的观点。AI增长放缓是否足以让美国迅速进入衰退，现在还不能下定论。关键在于消费、服务和其他企业投资能否承受这部分需求变化，以及融资压力是否扩大到更多部门。
2026年11月4日，选举结果公布后的第一个交易日，道指上涨约3%，纳斯达克上涨约1.4%，WTI原油期货下跌超过7%。市场期待共和党败选能够带来政策调整，伊朗战争的政治成本也受到更多关注。第二天，纳斯达克下跌5.5%，半导体指数下跌约12%。投资者集中讨论，民主党在国会和州级选举中的胜利，会给数据中心建设带来多大阻力。
战争降温的期待有其依据。选民对生活成本不满，政府继续承担战争开支和能源涨价的压力，政治上会更加困难。
但总统如何回应失败、国会如何使用拨款和调查权，仍然需要观察。伊朗也有自己的军事行动和谈判要求。即使美国增加了结束战争的意愿，能源供应和运输秩序也未必立即恢复。霍尔木兹海峡现在的局势，充分说明这已经不是美国单方面能够决定的事情。即使美国单方面退出战场，伊朗、沙特、以色列、巴勒斯坦等各方力量，仍可能使这个地区的局势持续动荡。
AI方面，市场的担忧已经落实到项目和融资。有投资银行估计，潜在的建设暂停可能影响美国2028年预期新增数据中心容量的约30%。审批延迟可能带来项目迁址，也可能促使企业提高能源、水资源和社区补偿支出。已经拿到许可、接通电力的设施，甚至可能因此变得更加稀缺。
但对依赖外部融资的企业，延期确实危险。机房尚未投入使用，贷款利息却仍要支付。11月5日，CoreWeave五年期信用违约互换利差升至约1,289个基点，股价当天下跌约10%。这组交易数据说明，投资者已经在为融资和偿债风险要求更高补偿。信用利差扩大，又可能进一步提高企业的融资成本。
在AI产业中成为全球“英雄”的企业家们，可能要仔细观察一下：他们的经营行为，有没有真正为普通百姓提供福利，而不是仅仅提高了他们的水电油气价格。当然，民主党也不是为了反对AI而反对AI。AI企业拿出真金白银促进当地就业的话，没有人会跟钱过不去。但这必然意味着企业需要更大规模的资金。
利率市场则仍然关注通胀。11月6日公布的就业数据强于预期，失业率降至4.1%。市场对12月加息的定价概率由约70%升至76%。但AI项目如果明显放缓，设备采购、建设活动和资金需求都会受到影响；战争如果缓和，能源冲击也可能减弱。与此同时，工资和服务价格具有黏性，油价下跌也未必足以让美联储迅速转向。
对美国经济的判断因此存在分歧。消费和就业有韧性，支持经济能够承受部分AI投资调整的看法。但是股票财富缩水、融资收紧和企业延迟招聘，又可能在几个月后影响家庭支出。市场目前担心的AI投资降温，与持续的加息预期，短期内可以并存；如果投资收缩持续扩大，2027年美国经济前景将蒙上阴影。
未来12个月，美国AI新增基础设施投资的增速将面临更大的放缓压力。较高利率、能源成本和政治环境的变化，会提高项目的实际投资门槛。这将影响上游硬件企业的盈利预期。
看好这个方向，还有一个重要原因：大众需要的是价格合理、能够可靠完成任务的产品，不一定需要每一次服务都调用最强、最昂贵的模型。
我们预计，随着产品逐渐成熟，To C应用会更加重视模型的性价比，轻便灵活的小模型会获得更广泛的使用。对应用企业来说，每完成一项任务需要花多少钱，往往比背后模型有多少参数更重要。用户付费相同，模型调用和任务执行的成本下降，企业就有机会留下更多利润，也可以通过降低价格扩大用户群。
这也是我认为投资机会可能向下游转移的原因。过去，市场关注模型能力不断突破，以及突破需要多少芯片、多少电力。接下来，一部分商业价值可能来自另一种能力：把已有的模型能力，用更低的成本变成大众愿意购买的服务。
AI短剧、制作和其他辅助应用，就是类似的商业机会。不过，不同任务对模型能力的要求不同，不能认为所有应用都能依靠小模型完成。共同的方向，是通过模型选择和流程优化，降低提供服务的成本。
因此，我们可能对抄底纳斯达克指数持有谨慎态度。未来12个月，美国AI基础设施投资增速面临下行压力，上游硬件企业的盈利预期仍有调整风险。指数反弹可能出现，但我更愿意把新的投资机会放在下游应用，尤其是能够利用高性价比模型、降低服务成本的To C AI Agent上。
AI基础设施投资如果真正放慢，美国经济受到多大影响，也将逐渐清楚。海外大行的首席分析师提供的数据迥异。摩根认为美国经济增量的67%都和AI有关，而高盛觉得只有最多10%是AI贡献的。未来一年，将很好地检验他们的观点。AI增长放缓是否足以让美国迅速进入衰退，现在还不能下定论。关键在于消费、服务和其他企业投资能否承受这部分需求变化，以及融资压力是否扩大到更多部门。
2006年底，强劲的就业和消费让投资者相信房地产问题可以被消化。结果，房地产市场退潮，并对金融体系造成剧烈冲击，最终导致美国经济陷入深度衰退。
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