华西证券发布研报称，在内需逐渐变得重要的背景下，聚焦消费板块优选必选消费，乳业产业逻辑可攻可守，乳制品行业龙头有望具备较强胜率，重点推荐此板块。乳业龙头红利优选伊利+蒙牛，顺周期看好传统白奶龙头优势增强，其他情况下仍具备龙头稳业绩+消费稀缺红利属性优势；成长优选赛道龙头新乳业+妙可，低温和深加工赛道均为乳制品产业未来升级的重要方向；原奶周期向上业绩反弹核心优然牧业+现代牧业，继续看好原奶周期反转恢复至历史均价水平。

　　当前市场面临风格变化和宏观变动及流动性影响下，在思考26Q4及27年投资思路，该行认为，聚焦消费板块优选必选消费，必选消费优选乳制品板块，判断大盘在以下四种情形中，乳制品行业龙头有望具备较强胜率，因此重点推荐此板块。

　　展望明年，出口方面AI硬件红利受资本开支减缓影响，叠加基数效应，出口增速若承压，从宏观叙事假设上，内需预期有望抬升，乳业产业逻辑可攻可守。攻可看高毛利品类扩容与渠道渗透，守可看传统品类和基础产品周期向上。乳业板块可赚取行业β估值弹性+业绩+股息收益+超额收益。

　　假设外部因素压制流动性情形并未改变，大盘预计维持震荡缺少主线，乳业在防御属性稳定需求下，龙头公司有望通过运营改善增强利润稳定性，同时3年周期向上带来业绩向上，叠加伊利三年分红承诺以及蒙牛每年分红增强预期，可赚取业绩+超额+股息收益。

　　假设外围流动性有所改善或成长板块逻辑有所突破，成长板块有望反弹，市场虹吸效应可能再次出现，压制消费整体市场β。但乳业板块由于存在防御属性和周期向上的确定性，在消费板块内部依然有望获取超额与业绩收益，赚取合理估值下的业绩+股息收益。

　　假设进入估值与盈利双[*]的熊市阶段，乳制品板块则回归必选刚性的传统属性，在全球经济偏弱、资产普跌的情况下获得股息保护。如果进入滞涨环境，即使需求疲弱，乳业板块依然有周期利润弹性，且需求刚需，超额收益有望明显。

　　乳业龙头红利优选伊利+蒙牛，顺周期看好传统白奶龙头优势增强，其他情况下仍具备龙头稳业绩+消费稀缺红利属性优势。

　　成长优选赛道龙头新乳业+妙可，低温和深加工赛道均为乳制品产业未来升级的重要方向，同时两个赛道都呈现规模随渗透率增强和分散竞争的态势；赛道龙头营利双增博弈低估值反弹和超额收益。

　　原奶周期向上业绩反弹核心优然牧业+现代牧业，散奶价格反弹成为周期触底向上先行指标，继续看好原奶周期反转恢复至历史均价水平，关注26-27年传统需求改善和深加工需求增量释放情况，这将成为带动原奶周期是否能突破历史均价进一步向上的关键因素；看好26年由减值带动业绩明显改善，27年由奶价反弹带动业绩继续改善。

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