招商证券国际发布研报称，具身智能领域领先人形机器人制造商已开始规模交付，带动收入强劲增长，而二线企业仍处于能力建设阶段；工业、协作、物流及服务机器人企业正扩展至具身智能及海外市场。执行器供应商由验证转向批量交付，领先减速机制造商收入增长强劲，但尚未实现规模化盈利，并正扩展至平台化及模块化方案。板块近期受流动性制约、禁售期届满及上市政策收紧等因素承压；第四季度关键催化剂包括特斯拉 Optimus产能提升，以及领先企业新产品发布与客户再订单动能。

　　该行指出，今年上半年，优必选及宇树科技收入分别增长104%及49%，高增长弹性显现；尚未大规模交付的特斯拉、小鹏汽车-W及小米集团-W等仍主要依赖核心业务，增长弹性较低。宇树凭借自研自产高毛利模式率先实现盈利，而优必选亏损显著收窄，毛利率扩大近10个百分点。

　　仓储物流应用商业化相对较快，极智嘉-W收入规模领先；海外业务带动收入增长并成为盈利稳定器，极智嘉及越疆等海外敞口较高的公司毛利率亦较高。具身智能已成为板块第二增长引擎，珞石机器人、越疆及卧安机器人具身智能收入占比分别约34%、14%及13%，但研发开支普遍同比增长接近或超过100%，仍是板块整体亏损的重要因素。

　　该行表示，执行器供应链方面，绿的谐波及来福谐波上半年收入分别增长39%及80%；敏实集团机器人及液冷相关产品收入约1亿元人民币，三花智控进入批量交付及产能爬坡，兆威机电则聚焦末端执行器并搭建多层次灵巧手产品组合。

　　更广泛机器人供应链中，地平线%，并加速拓展具身智能。禾赛具身智能相关出货占总出货约24%，速腾聚创机器人相关占比接近一半。

　　该行认为，具身智能仍处商业化早期，股价对事件高度敏感，机器人板块近期显著回调。该行看好商业化部署领先且估值合理的整机商、与特斯拉等领先整机商深度绑定的核心零部件供应商，以及核心业务稳健、具身智能业务快速扩张且进展可持续追踪的公司。

　　重点关注名单包括：人形整机方面的优必选及小鹏；工业、协作、物流及服务机器人方面的越疆及极智嘉；执行器方面的三花智控及敏实集团；机器人周边供应商方面的地平线机器人及禾赛。

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