国泰海通发布研报称，市场变化有望增加合规需求，加速老船出清，成就超高景气且可持续。油运已进入高景气阶段，2026年中东局势升级为灰色市场变化提供契机。建议关注灰色市场变化持续影响，油运有望现超高景气且可持续，提供业绩估值双重空间。

　　运价跟踪：油运运价连续创新高，集运欧线走弱美线)原油油运：合规运力效率损失且船东信心高涨，运价连续新高。地缘增强中长逻辑；2)成品油运：亚太区域成品油贸易恢复，东向运价连续上涨。长期炼厂东移趋势持续；3)干散货运：太平洋区域矿石货盘转弱，运价高位小幅回落。未来关注西芒杜增产；4)集装箱运价：旺季货量平稳，欧线运价继续回落，运河枯水支撑美线继续上涨。关注需求。

　　第一阶段：地缘冲突驱动全球原油贸易重构，俄欧“舍近求远”拉长航距，驱动油运景气跨年度上行已超三年，且产能利用率升至阈值。第二阶段开启：全球原油开启增产，驱动油运需求继续增长。油轮有效供给刚性持续，未来供需继续向好景气上行，且具灰色市场变化意外期权。

　　2021-22年，受益于集运行业超高景气而需求外溢，集改散驱动运价表现。2023-24年，疫后恢复性增长，驱动干散货海运景气温和上升。全球铁矿增产周期开启，特别是西芒杜超大项目已投产并将持续增产，期待需求超预期增长。未来数年供给低增，预计景气有望逐步复苏。

　　过去五年两轮高景气，盈利底盘上升。2025上半年中美关税摩擦致贸易与运价短期大幅波动，Q3贸易回归常态化并干线旺季不旺。未来数年干线将再迎船舶大型化与供给压力，301制裁暂停符合预期，关注中美贸易新格局与能源压力经济影响。建议继续关注集运市场结构性增长与机会。

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