日本前外汇事务最高官员表示，日元汇率应较当前水平升值最多20%，即达到约1美元兑130日元，反驳了部分市场人士关于日元可能继续贬值的猜测。
曾于十多年前担任日本财务省国际事务副大臣的山崎达夫周一在接受时表示：“这已经不再是基本面的问题，而是市场预期发生了变化。但我们正接近一个临界点。”山崎达夫表示，他此前估计日元目前被低估约10%的判断可能仍然偏保守，“如果日元汇率在1美元兑130日元左右，我一点也不会感到意外。坦率地说，在我看来，这才是更合理的水平”。
目前，日元汇率仍徘徊在上周触及的40年来低点——1美元兑162.84日元——附近。日元持续走弱，加之日本政府近期反应相对克制，使部分市场人士猜测本轮跌势仍有进一步扩大的空间。金融服务集团Monex Group的执行董事杰斯珀·科尔以及资管公司Blue Edge Advisors的投资组合经理卡尔文·杨均认为，如果日本央行进一步落后于形势、未能及时收紧货币政策，日元汇率跌至1美元兑200日元甚至更低并非没有可能。这一曾经难以想象的水平如今已成为一种中期风险，尽管仍属于极端情景。
此外，管理资产规模达1.89万亿美元的T. Rowe Price认为，1美元兑169日元可能是最坏情景。瑞穗银行则将底线日元。日本第二大银行三井住友金融集团则勾勒出未来几年日元跌至1美元兑180日元的可能情景。
交易员认为，日本政府一再警告将采取果断行动遏制日元贬值，也难以在长期内带来真正缓解。许多投资者认为，即便日本当局出手干预汇市支撑日元，也只是暂时减缓跌势，因为市场普遍判断日本在通过加息遏制通胀方面行动迟缓，这构成了日元长期疲弱的结构性因素。
与此同时，持仓数据显示，市场对日元进一步走弱的预期仍然存在。上个月，对冲基金将看空日元的押注提高至2017年以来最高水平。外汇期权交易员同样认为，日元大幅贬值风险依然存在。目前市场预计，一年内美元兑日元升至180的概率约为15%，而升至200的概率则不足1%。
当然，目前没有人认为日元会很快跌至这些水平。若真要出现这种情况，例如，美联储可能需要面对重新加速的通胀、释放比市场预期更加鹰派的政策信号，从而推动美国国债收益率大幅上升。同时，国际油价需要暴涨，地缘政治紧张局势也必须进一步恶化。
日本市场资深观察人士、Asymmetric Advisors的阿米尔·安瓦尔扎德表示：“我们实际上正处于日本货币危机的边缘。”他直言：“其中很大一部分是日本央行政策制定者一手造成的，他们似乎陷入了深度昏迷。”
日本央行上月将基准利率上调25个基点至1%，创下1995年以来最高水平，并暗示未来还将继续加息。尽管此举缩小了与美国之间的利差，但部分交易员押注，新任美联储主席凯文·沃什更加重视物价稳定，这意味着美国利率可能进一步上升。与此同时，有报道称日本政府希望日本央行放缓进一步加息步伐，这也加剧了市场对日元走弱的担忧。
目前来看，看空日元的观点仍然主导着市场交易逻辑。投资者关注日本沉重的债务负担——债务规模已超过国内生产总值的200%，在主要经济体中居于最高水平。持续的财政赤字加剧了市场对于日本政府财政不可持续的担忧。此外，由中东战争引发的持续通胀也打击了日元，因为日本超过95%的石油依赖中东进口。
Alpha Binwani Capital创始人阿什温·宾瓦尼表示：“日本当前的宏观经济、政策环境以及市场仓位，都依然强烈支持日元继续走弱。”他自日元处于约1美元兑155日元时便一直持有日元空头头寸，并表示：“只要这些条件持续存在，做空日元依然极具吸引力。”
然而，山崎达夫并不认同这一观点。他表示，日本央行很可能会继续加息，而美联储再次加息的概率仍只有约50%，因此日美利差进一步扩大的可能性远非板上钉钉。他表示：“就利差而言，日本央行下一步毫无疑问将是加息，而且可能还会连续加息。而美联储下一步如何行动，目前仍存在不确定性。”他还表示，即使美联储再次加息，也很可能只是一次性的行动。
此外，山崎达夫提醒称，不应将日本当局近期表面上的平静误认为是掉以轻心。他表示：“日本当局已经发出了警告，任何仍持有日元空头头寸的人都清楚，他们面临着遭遇汇市干预的风险——也就是被迫平仓。”“财务省早已过了口头警告阶段，当局已经表明，他们愿意采取实际行动。”
日本财务大臣片山皋月上周五在例行会上重申，政府已做好采取适当措施应对货币波动的准备，不会对具体的外汇水平发表评论。她强调，日本政府一直就外汇问题与美国当局保持密切联系。但与近期表态一致，她未主动使用“大胆行动”这一通常被解读为直接干预警告的措辞。
与4月干预前的明确信号相比，此次片山皋月的措辞明显更为克制。4月底日元首次跌破160时，日本最高汇率官员三村淳明确使用了“最后警告”的措辞，片山皋月本人也警告交易员“不要放下手机”。而此次她仅在追问时才提及“大胆行动”，且未主动使用，表明当局目前可能并不急于向市场发出强烈警告。
更值得关注的是干预策略的潜在转变。据知情人士透露，日本财务省正放弃提前释放干预信号的惯例，转向“突袭式”策略。新策略不再设定具体汇率底线，而是基于投机头寸积累择机介入，旨在消除交易员提前平仓机会，提高做空成本。市场因此推测，当局可能选择在流动性较低的时段突然行动，例如美国7月4日假期前后，以增强干预效果。
自5月起，日元兑美元汇率便持续走贬，而彼时距离日本当局上一次干预汇市，仅过去一个月。今年4月28日至5月27日期间，在日元首次跌破1美元兑160日元之后，日本政府累计投入创纪录的11.73万亿日元干预汇市。但与2022年和2024年的干预行动一样，这些措施最终也只是暂时缓解了跌势，随后日元重新回到长期贬值趋势。
分析指出，这种现象反映了市场对传统干预手段正在逐渐脱敏，只要美日利率差未得到根本性缓解，干预“只能是暂时的补救手段”。这也促使部分投资者进一步扩大日元空头头寸，尽管他们知道，日本当局随时可能动用高达1.09万亿美元的外汇储备干预市场，支撑持续承压的日元。
然而，日本当局的干预举措仅能影响日元兑美元的贬值节奏，却无法改变贬值趋势。唯有当美联储及欧洲央行等主要央行的加息预期全面退潮甚至转降、加之日本央行提速加息并终止国债购买，日本政府对日元汇率的干预才能收获预期成效。
SMBC日兴证券高级外汇及利率策略师丸山凛人表示：“日元真正最糟糕的情景不仅仅是贬值，而是无序贬值。”“如果在这样的环境下，外汇干预被证明无效，那么市场可能开始质疑干预本身的极限，从而进一步放大日元跌势。”
此外，还有套利交易的因素。疲弱的日元意味着投资者可以以极低成本借入日元，再投资于收益率更高的资产，例如土耳其里拉、印度股市以及委内瑞拉债券等。ATFX Global Markets悉尼分析师尼克·特维代尔自1998年以来一直交易日元。他表示：“投资者依然喜欢借入日元进行套利交易——尽管他们也知道，日本当局随时可能进行汇市干预。”对于最坏情景，他表示：“一年之后，美元兑日元达到200，完全有可能。”
还有一些分析人士则正在重新审视整个日元分析框架。瑞穗银行高级外汇策略师中岛雅之表示，目前日元已经“没有任何技术阻力位”。
Markets Live策略师布伦丹·费根指出：“由于日本央行拒绝缩小利差，因此任何日元反弹都难以获得市场充分信心。”他表示，除非美国经济突然明显走弱、或者美元大幅下跌，否则“162这一水平应当被视为日元长期结构性贬值压力的体现，而非顶部”。
杰斯珀·科尔表示：“现在日本当局还有所谓的‘红线’吗?坦率地说，我认为已经没有了。”他表示：“从政策角度来看，日本已经非常明确地认识到，首要任务仍然是继续实施扩张性财政政策，同时仅进行温和幅度的加息。因此，从各种意义上来说，我们正走向1美元兑200日元。”
日元持续贬值除了会侵蚀消费者购买力之外，还会对日本财政构成沉重负担。日元贬值幅度越大，日本政府就不得不进行更多的扩张性财政支出，使国债负担越来越重。长期来看也会促使政府进一步扩大国债发行，然而这会使国际金融市场对日元以及日本国债的担忧加剧，引起日元的进一步贬值，形成一个恶性循环。
尽管加速加息以缩窄与美国利差的举动预计将有效遏制日元的贬值，但日本央行加息速度上有很多现实的顾虑。例如，财政方面，日本政府债务占GDP比例高居发达国家之首，政策利率若快速抬升，将大幅推高国家融资成本，形成显著的财政负担。
因此，日本央行在稳汇率与稳财政之间面临着两难困境。市场人士指出：“快速加息虽然有助于缩小利差、支撑日元，但日本政府债务负担极为沉重，加息将显著加重财政付息压力，利息支出的持续膨胀本身已成为财政难以承受的重担。”
此外，日本加息面临的最隐性、却也最为关键的约束来自政治层面。首相高市早苗延续“安倍经济学”的政策偏好，极力主张维持宽松的财政和货币政策环境，认为低利率和宽松环境才是拯救日本经济的唯一药方，并对加息持明确反对态度。
高市政府的扩张性财政政策使日本央行陷入了“加息会引发债务危机、不加息会加剧日元贬值与输入性通胀”的两难境地。对于高市政府而言，当务之急是遏制利率过快上涨，防止国债利率飙升对接近250%的政府债务率造成根本性冲击。多位分析人士指出，日本央行在政策路径上必须“避免激怒高市早苗政府”与“防止行动过慢”之间寻求微妙平衡。
展望未来，大部分市场人士都认为日本央行大概率会采取渐进、谨慎的路径进行加息。当前日本经济复苏基础尚不牢固，消费与投资缺乏足够的内生动力，在此背景下央行不具备快速收紧货币政策的条件。同时，日元持续走弱带来的输入型通胀压力又在倒逼央行有所行动。由此，日本央行将不得不在汇率稳定与财政可持续之间反复权衡，加息节奏取决于经济数据的变化。
