国投证券国际发布研报称，腾讯控股强劲的经营性现金流足以支撑战略转型，且核心业务的利润增量有望覆盖AI投入的成本。该行基于2026年预估增值服务15xPE、广告业务15xPE和金融企业及云服务8xPS，以及0.9倍的估值系数，给予公司680.0港元，对应2026年/2027年预计PE分别为18.9x与16.0x，较最近收市价格47.8%的涨幅，维持”买入”评级。

　　控股2026Q1实现营业总收入1,965亿元，NonIFRS归母净利润679亿元，GAAP归母净利润580.93亿元。收入略低于机构一致预期1,994亿元约1.5%，主因春节较晚致本土游戏道具销售收入递延至Q2确认；Non-IFRS净利润基本符合预期。期间AI投入对NonIFRSOPM的实际拖累约4.5ppt，非黑箱式扩张。混元3.0已在OpenRouter排名前列，AI智能体H2落地可期，商业化路径逐步清晰。。

　　云在中国超大规模云服务商三强地位，AI算力投入将进一步巩固这一竞争位置。

　　控股2026Q1业绩整体符合市场预期，核心业务展现出极强的韧性与高质量增长特征。短期内，AI投入确实会对利润率造成一定压制，但中长期来看，这是构建下一代核心竞争力的必要举措。重点关注：1）新游戏的流水持续性；2）号广告加载率的提升节奏；3）混元大模型迭代及AIAgent生态的商业化进展。

　　宏观经济状况的变化，新老游戏产品表现不达预期风险，国际业务风险，监管不确定性风险。