中金发布研报称，维持布鲁可“跑赢行业”评级，目标价80港元，对应2026年及2027年市盈率分别为21.8倍及17.1倍，有46%的上行空间。该行预计公司2026年及2027年经调整净利润分别为7.9亿元及9.8亿元。该行认为，布鲁可已进入海外成长提速期，基于其产品力与玩法创造力，看好短期海外及积木车放量的增长势能，中长期伴随“三全战略”推进，有望进一步打开成长空间。

　　受益于网点拓展与单产提升，2026年上半年布鲁可海外收入占比已超过两成；成人向产品占比由2024年的11%提升至2026年上半年的25%；积木车2026年上半年收入占比达10.4%。出海及品类价格带的延展为布鲁可贡献新的增长极，也有望降低单一市场与品类波动对业绩的影响。

　　布鲁可定位于拼搭与角色、载具相结合的市场。该行测算，2025年其海外可及市场规模约277.5亿美元，为中国市场的7.9倍。

　　主要市场渠道结构差异显著，布鲁可因地制宜推进本土化。该行认为，美洲以美国为核心，南美拓展较快，已进入网点加密与货架加深阶段；欧洲品类与人群基础较好，公司已在法国新设子公司并设立前置仓；东南亚以便利店广覆盖，重点转向单店产出。

　　布鲁可推出可拼搭、可改装的积木车，已形成C/E/S三个价格带，车系列与真车授权将陆续推出。

　　对标全球龙头，风火轮2025年收入17.5亿美元，2020年至2025年复合增长率为12.9%。该行认为，该品类上限较高，布鲁可产品在玩法、定价层面亦具备优势，未来成长可期。

　　IP续约及授权不确定性；海外动销不及预期；积木车竞争加剧；国内需求放缓；毛利率恢复不及预期；关税及合规成本上升。

　　特别

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