中信建投证券发布研究报告称，今年7月以来开源、闭源模型价格收敛，综合token价格下降，利好AI应用落地。随着Rubin进入规模量产，有望进一步打开大模型训练与推理的上限。更高的集群规模、显存带宽和互联效率，推动模型训练持续Scaling，并加速长上下文、MoE及强化学习等能力演进，模型的智能上限空间仍然值得期待。

　　继续看好开源模型与AI应用。token综合成本依然是下降趋势，8月22日OpenAI宣布GPT-5.6 Sol开发者价格限时下调三个月，输入/输出价格分别下调20%/33%，今年7月以来开源、闭源模型价格收敛，综合token价格下降，利好AI应用落地。

　　1 / 根据彭博，Anthropic近期告知投资人，其7月份的ARR约650亿美金，而Yipit口径为约800亿美金，较前者高20%。中信建投证券认为，几个原因可能导致yipit口径较高：1)Yipit样本包含信用卡，可能有creidt预付部分；2)核心样本1300家公司为AI的early adopter，平均水平较高。但总体来看，现在比较明确的趋势是，Yipit之前在口径上有高估A社但低估了OpenAI。中信建投证券认为全球大模型ARR整体快速增长的趋势没有变化。

　　2/ 中信建投证券认为，随着Rubin进入规模量产，有望进一步打开大模型训练与推理的上限。回顾Blackwell架构推出后，GPT‑5.5、GPT‑5.3‑Codex和Grok 4.5等新一代模型开始明确使用GB200/GB300训练，模型能力提升主要体现在复杂编程、专业知识工作和长周期智能体任务。更高的集群规模、显存带宽和互联效率，推动模型训练持续Scaling，并加速长上下文、MoE及强化学习等能力演进。Rubin在HBM4、NVLink 6和每瓦Token吞吐量等方面再次实现代际提升，有望支持更大参数、更长思维链及更复杂的智能体训练，模型的智能上限空间仍然值得期待。

　　中信建投证券观察到，上周OpenAI将GPT 5.6 Sol短上下文API价格由输入5美元、输出30美元/百万Token，下调至4美元和20美元，降幅分别为20%和33%，优惠至少持续至11月21日；叠加此前Luna降价80%、Terra降价20%，头部模型竞争正由单纯的能力比拼进一步转向价格、速度和Agent可用性。与此同时，OpenRouter上线匿名模型Ox Alpha，免费提供约105万Token上下文，支持文本、图像、和工具调用，定位长周期编程与智能体任务，上线亿Token，其编程表现及真实

　　中信建投证券认为，token综合成本依然是下降趋势，GPT-5.6 Sol开发者价格限时下调三个月。据OpenAI官方X账号，在不断拓展能力边界并提升效率的同时，将在未来三个月内将GPT-5.6 Sol的API及额度价格下调超20%，最新输入/输出价格为每百万tokens 4/20美元，降幅分别为20%、33.3%。据SiliconData，目前整体LLM Token指数稳中有降，尤其是今年6月以来，下降趋势较为明显；闭源模型指数自今年7月下降，且趋势陡峭；开源模型指数从底部攀升，趋势向上，但目前涨幅相对较低。

　　OpenRouter周度token调用中，上周开源模型占比77.8%，中国开源模型占比70.0%。近一个月开源模型占比下滑，主要系闭源模型GPT 5.6 Luna大幅降价后token调用快速增长，上周下滑的部分原因在于新上线的模型Ox Alpha未正式发布，未明确是开源/闭源模型，该模型上周token调用排名第4。

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