1984年成立以来，联想经历海外品牌代理—自主品牌—国内PC龙头—全球PC龙头的蜕变，2013年以来PC出货量稳居全球第一，之后通过外延收购进一步拓展完善手机、服务器等业务布局，2019年以来在混合式AI战略驱动下持续完成AI生态版图布局，逐步成长为终端+基础设施+服务及解决方案全栈式AI厂商。FY25/26公司实现营收830.75亿美元，调整后归母净利润20.49亿美元，FY23/24-FY25/26CAGR分别为20.9%、40.5%，展望未来，IDG、SSG业务有望稳健增长，ISG业务受益AI服务器持续放量&利润率提升有望加速释放利润，公司业绩增长趋势明确。

　　1)行业：AI算力需求持续高景气，预计2030年全球AI服务器市场规模有望达到12391.3亿美元，2024-2030年CAGR达40.6%。2)公司：ISG业务主要包括服务器、存储及液冷等解决方案，覆盖全球头部CSP&企业客户，2024年公司ISG业务战略重心向AI服务器倾斜，持续深化英伟达生态合作，并完善存储及液冷等基础设施配套能力。FY20/21-FY25/26公司ISG营收由55.00亿美元增长至191.88亿美元，CAGR+23.2%，营收占比由9.9%提升至21.8%。订单方面，FY25/26Q4末公司AI在手储备订单价值达210亿美元，近期AI服务器订单持续增加;盈利能力方面，FY25/26Q4 ISG运营利润率成功转正至3.6%，后续规模化效应叠加产品结构优化，运营利润率有望持续提升。在手订单逐步量产落地叠加运营利润率持续提升，ISG利润有望加速释放。

　　1)行业：25H2以来存储成本快速上涨对全球PC等消费电子需求造成一定压制，Trendforce预测26Q3存储涨价幅度显著收窄，伴随消费级存储短缺压力缓解，需求有望逐步企稳回升。中长期而言，创新仍是决定需求的核心因素，过去两年AIPC硬件升级先行，当前Agent应用雏形已现，AIPC有望在硬件升级和应用场景拓宽的共同驱动下，迎来线)公司：IDG业务为公司传统主业，主要包括PC、智能手机及其他智能终端产品，其中PC占比高，FY25/26公司IDG业务营收589.35亿美元，yoy+16.6%，运营利润率约7.2%，同比持平。公司作为全球PC龙头，受益于卓越的运营效率、创新能力和更具韧性的供应链能力，在存储涨价逆风周期下具备更强韧性，中长期AIPC渗透率提升有望推动ASP&利润率持续提升，此外手机等终端亦持续向上，共同构建AI端侧生态、释放增长潜力。

　　SSG业务包括支持服务、运维服务、项目与解决方案服务三大类，是公司核心利润

　　下游需求不及预期风险，关税与贸易政策风险，汇率变化风险，研报使用信息更新不及时风险，第三方数据失真和市场规模测算偏差风险。