中金公司发布研报称，公募2Q26主动减持港股，占南向整体比例也有所下降。行业配置上，半导体与技术硬件等提升最多，媒体娱乐、能源与电商等板块明显下滑。回顾2026年上半年，港股的弱势与分化，本质上是信用周期K型分化的直接映射。就港股自身而言，要想真正走出底部，还需要更强的催化剂。该行结合对结构市“阶段性轮动”的判断，建议沿两条线索把握：一是科技仍是主线，但需等待催化剂。二是若担心科技硬件方向的催化兑现偏慢，可适度关注基本面阻力相对较小的方向作为轮动与均衡配置的选择。

　　、阿里等互联网传统重仓，转而抱团中芯国际、华虹等半导体与AI硬件龙头，与全球资金追逐AI主线的分化一脉相承。不过进入7月，全球高拥挤AI资产在泡沫担忧下出现“去杠杆式”动荡，韩国、美股科技与A股创业板先后调整，反而给估值与仓位均处低位的港股带来了阶段性的交易机会，部分消费和互联网板块低位反弹，结构市也开始出现阶段性轮动的迹象。

　　往前看，结构市将如何收场?复盘2016-2018年漂亮50、2019-2020年半导体、2021-2022年电新三轮历史经验，结构市的最终结局无外乎扩散、坍塌与轮动三种。该行认为，当前全面扩散与整体坍塌的条件均不成熟：扩散需要财政与私人信贷同步扩张，门槛较高，尽管三季度广义财政赤字脉冲或边际改善，但全年财政总量新增有限、仍以托底为主，居民信贷脉冲短期难以快速修复，K型分化难以快速收敛；坍塌则需要AI产业趋势系统性证伪，而目前需求端仍在扩张，主要云厂商ROIC仍高于WACC、起始杠杆显著低于互联网泡沫时期，AI仍是信用周期中确定性较强的扩张方向。因此，更可能的情形是阶段性轮动：AI主线信用扩张逻辑未被破坏，短期调整反而释放拥挤度与估值压力、改善赔率，后续若业绩、产品或政策催化出现，资金回归原主线的可能性较大。

　　就港股自身而言，要想真正走出底部，还需要更强的催化剂。从调整幅度、估值与风险溢价、盈利、资金与情绪等多个维度与历次底部对比，指数层面较历史底部仍有差距，尚未出现整体性盈利出清的信号，但部分权重个股估值、内外资配置比例与公司回购等指标已较为极致。需要强调的是，仅靠低估值难以走出持续反弹，港股要真正走出底部，还需要更强的催化剂：要么是类似“9·24时刻”的财政发力，要么是类似“DeepSeek时刻”的科技突破。

　　短期看，接下来如果有以下几个方面的积极变化，或将为港股提供助力：一是美联储紧缩预期的兑现或缓解。当前市场对加息的担忧已较多计入资产价格，即便后续加息落地、预期兑现，其边际冲击也可能有限；若紧缩担忧进一步缓解，则从分母端更有利于恒科、创新药等利率敏感型资产。二是科技波动加大背景下，内外资对港股极端低配可能带来的资金再平衡。三是国内政策的边际变化，尽管政策大幅加码、明显转向的可能性不大，但三季度财政力度较二季度或略有改善。

　　配置上，结合该行对结构市“阶段性轮动”的判断，建议沿两条线索把握：一是科技仍是主线，但需等待催化剂。AI产业趋势并未系统性证伪，作为典型的高胜率、低赔率资产，低位介入与高位减仓一样面临择时问题，区别只在于左侧可能承受进一步回撤、右侧可能少获取部分反弹收益；短期调整反而有助于释放拥挤度与估值压力、改善赔率，后续可重点关注三个方面：杠杆交易与集中踩踏带来的流动性风险、7月底FOMC会议提供的利率路径信息，以及产业逻辑能否获得新一轮业绩催化。

　　二是若担心科技硬件方向的催化兑现偏慢，可适度关注基本面阻力相对较小的方向作为轮动与均衡配置的选择。该行的赔率与胜率测算显示，资产层面，恒生科技的赔率已相对突出；行业层面，消费与互联网板块已具备较高赔率，创新药的赔率与胜率则相对较好。从仓位维度看，2Q26公募港股持仓回到“9·24”之前、互联网持仓降至历史低位，同样为上述方向提供了一定的赔率支撑。当然，赔率的兑现最终仍依赖基本面：近期部分权重个股的大幅波动也说明，仅依靠低估值与低仓位，尚难以在风险偏好收缩阶段独善其身；只有基本面切实改善，才能真正提升胜率、打开持续上行的空间。