兴业证券发布研报称，科技产业趋势带动的分子端盈利的上修，是4月以来全球权益资产修复的核心逻辑，但也带动市场在结构上更加集中。近期AI科技巨头亮眼的业绩和产业进展，已经强有力地回击1-2月对于AI产业周期见顶的悲观叙事，市场对于科技产业趋势引领的牛市共识也将更强。考虑到6月至7月上半月，随着中报业绩预告披露，景气投资的有效性将再度提升，届时市场的核心催化仍将聚焦在景气确定性品种。

　　兴业证券主要观点如下：

　　3月底以来全球涨幅居前的韩股、台股、纳斯达克、日经，以及A股的双创，共同特征在于科技含量较高，而科技含量较低的欧洲、印度股市涨幅则明显落后。

　　事实上，美伊地缘带来的流动性问题在这一过程中依然悬而未决，但分子端景气的强劲，能够抵挡分母端全球流动性趋紧的逆风。

　　1)美国4月CPI同比3.8%，PPI同比6%，均超出市场预期，油价上涨带来的通胀上行压力正在显现；2)美伊局势继续僵持，霍尔木兹海峡仍未开放，石油价格持续居高不下；3)美国超预期的通胀数据，叠加新主席沃什上台后的“缩表”主张，使得市场开始转而计价年内美联储加息的预期；4)10Y美债利率破4.5%，创去年1月以来新高；30Y美债利率破5%，创2007年7月以来新高。

　　主要股指普遍调整，新兴市场、科技类资产受冲击更大；美元、美国长端利率上行；有色价格大幅下跌。

　　随着沃什提名打破全球流动性宽松的预期，叠加AI泡沫、AI颠覆逻辑下市场对于全球AI产业趋势见顶的悲观叙事，支撑全球牛市的两大根基均产生动摇，市场一度怀疑今年牛市能否继续。

　　1月全球权益和商品的共振上行，核心还是全球流动性宽松的预期带动。1月底沃什的提名是对今年全球流动性预期的初次颠覆，市场对此反应较大。而经历了3月以来美伊冲突之后油价的上行、主要央行的观望，以及对于沃什理念和主张的充分认知，市场已经更加适应了这种全球流动性趋紧的定价环境，也深知全球流动性宽松已不再是今年市场定价的主要矛盾，因此全球风险资产的韧性也有望强于上一轮。

　　1-2月，市场还沉浸在AI泡沫、AI颠覆逻辑下产业周期见顶的悲观叙事中，“HALO交易”一度占据主导。而近期科技巨头亮眼的业绩和产业进展的一系列验证，充分证明AI产业趋势对于各个环节景气的拉动，仍是今年全球权益盈利上修最具确定性的逻辑。市场见证了盈利上修能够带动科技资产顶着流动性压力的逆风实现上涨，表明当分子端景气足够强劲时，流动性紧缩并非核心约束，后续对于科技产业趋势引领的牛市共识也将更强。

　　今年以来，主动公募发行规模已接近去年全年水平，而近期，随着赚钱效应的积累，我们观察到更多积极信号正在出现：

　　回顾上两轮主动公募大幅扩张的时期，这些信号的出现，表明市场赚钱效应带动增量资金正循环的条件已经具备，往往就是主动公募从量变走向质变、规模开启非线性增长的起点。这也意味着，当前已经不能再用存量思维看问题，一旦主动公募规模扩容提速成为后续资金的主要增量、带动更多场外资金入市，后续市场向上的想象空间将进一步打开，拥抱景气的统一战线也会继续强化。

　　3月美伊冲突中光通信的表现，应该已经让市场看到了具备独立景气和产业趋势的品种在外部扰动中的韧性。

　　5月15日涨跌幅前20的概念指数中大多为AI强势主线内部的扩散，包括人形机器人、半导体设备&材料、短剧游戏等。在AI重构各个环节的景气逻辑后，沿着产业链持续往下寻找“洼地”，可能将是今年科技产业投资的一项重要任务。

　　兴业证券通过计算AI50大细分方向近5日涨跌幅排名日度变动的绝对值并加总，构建AI轮动强度指标，用于量化衡量AI板块内部的轮动速度。历史上看，每当轮动强度收敛至较低的阈值、指向少数细分方向共识过于一致之后，AI行情就会迎来阶段性见顶。与25年以来历次AI行情见顶时的轮动强度相比，当前并未走向极端，表明本轮AI行情整体仍处于一个板块内部有序轮动的偏健康状态，并未收敛“缩圈”至少数局部方向。近期结构上的再平衡有望为这种扩散提供契机，从而AI行情后续仍具备内部扩散演绎的基础。

　　经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期，地缘局势升级等。